目前,电动车在全球汽车销量的渗透率仅个位数,未来渗透率必然大幅提高,这将带动新能源汽车产业整体走向黄金时期。

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近期,新能源汽车行业利好消息接踵而至:国内电池产业链8月的排产环比增速持续恢复,海外供应链受益于欧洲需求的快速增长,增速更快;欧洲市场销售数据超预期,核心七个国家同比增长 234%,环比增长 20%,预计8月数据也会靓丽;7月,Modle系列国内交付量预计环比继续提升。此外,越来越多的具备竞争力的新车型上市,比如比亚迪的汉、理想One,此外还有蔚来EC6,大众ID系列,ModelY等,消费者对新能源汽车的接受度有望进一步提升。

本周四,小鹏汽车在纽交所上市后的首个交易日上涨42.6%。对比看,2012年特斯拉发布Model S型电动车,彼时对于电动车的安全性、高成本带来的能否替代燃油车等问题争议巨大,但如今产业在安全性、成本降低、基础架构上都有了长足进步。目前,电动车在全球汽车销量的渗透率仅个位数,未来渗透率必然大幅提高,这将带动新能源汽车产业整体走向黄金时期。

电动车产业链正在崛起  应对板块的高估值提高容忍度

目前在新能源汽车的产业链中,国内已经发展出了一批具备全球竞争力的公司,在动力电池、隔膜、负极、热管理部件等细分领域,开始在全球供应链中崭露头角。而且目前新能源汽车已经从早些年的中国快速发展、其他国家观望的状态,进入到了全球发展阶段。

中国作为率先支持新能源汽车发展的国家,未来通过对车企的碳排放和新能源积分考核、对单车给予补贴、购置税减免等政策,来支持我国新能源汽车的长期发展。我判断未来中国将长期保持全球最大电动车市场地位,2017~2027年将实现新能源车产量规模从68万辆向1000万辆,动力电池规模从30GWh向520GWh的高增长。仅动力电池10年17倍市场扩容。而电池成本下降有望开启储能市场空间,再造一个电动车市场!

新能源汽车板块真正开始走进投资者视野是从2015年开始的,经历过这5年板块研究或者投资经验的投资者往往会有以下的感受:板块波动大难赚钱;需求好但业绩兑现难;估值高不敢买:首先,行业发展初期主要以政策推动为主,由于整体政策变化的高波动性,行情的持续性往往较差,造成经常性的过山车行情。

其次,业绩低于预期,除了前几年补贴大幅退坡的行业性因素外,这个行业不少环节的技术壁垒较低,竞争激烈、下游客户议价能力强,导致了业绩难以兑现。新能源汽车的长期销量潜力大,但是投资者一定要仔细筛选竞争格局好、产品壁垒较高的细分环节。长期看,只有这些少数优质公司,才能充分享受行业红利,并且能在激烈竞争中脱颖而出。

再次,估值高的原因是市场看好新能源汽车长期发展的巨大潜力。新能源汽车行业势必会诞生数个新的巨头公司。所以对这个板块的高估值可以提高容忍度。从买入时机来讲,别人恐惧时我贪婪,也许是投资新能源汽车的最佳策略,即在板块大幅回调时,要多一些对产业的信念和勇气。

具体说来,以增量需求和产业格局好为标准,我们看好高端配件、新兴需求和产业龙头三个方向:首先,行业空间潜力巨大,单车价值量60%在中游,国内电动车产销规模10年从75万辆迈向1000万辆,电池需求扩张16倍,电池降本后,撬动储能市场巨大空间,“全球车+中国芯”进一步打开市场;其次,行业格局逐渐集中化,中游材料比拼规模、成本,赢家通吃,中游电池比拼供应链整合、成本、技术、规模,长期走向寡头垄断,下游集中化也将导致中游集中化,电动车中游是大市值公司的摇篮;再次,产业盈利可观。传统车技术核心大部分在车企,电动车技术核心相当一部分在中游,话语权相较传统车中游明显提升,长期格局更集中,话语权更强。

以通用雪佛兰Bolt车型的加强版为例,该车定价4.26万美元,电池容量60KWh,续航达到了380KM,分析整车生产价值构成,可以发现整车的中游价值占比最大。拆分来看,上游价值量约为0.24万美元,主要是锂钴镍锰等原材料;中游价值量约为2.2万美元,主要是高压电缆、车载充电机、变频器等;下游价值量约为1.82万美元,主要是车企毛利、装配线成本、保修费用准备等。

此外,对于行业未来前景的判断,我持相对乐观态度。国内政策未来2-3年已经明确,随着优质车型的推出和消费者对新能源汽车的接受度不断提高,国内的销量预计会逐步提升。欧洲市场的快速增长是很大的亮点,碳排放法规的硬性要求,加上超强的补贴力度,会促使欧洲新能源汽车的渗透率快速提升。另外,个别新能源车龙头企业也会进一步提高整个产业链的繁荣,所以总体来讲,未来新能源汽车的发展将逐步正常化,波动率预计会相对降低。

从好行业、好公司、好价格三个维度甄选股票 

落实到投资环节,投资者可以从“好行业、好公司、好价格”三个维度去分析。

行业层面,新能源汽车板块细分领域众多,建议重点关注行业的一些关键属性,如该行业的市场空间、考虑价格连降后的未来增速,竞争格局是否清晰可控。从笔者的研究来看,电池、隔膜、热管理、IGBT芯片等环节是竞争格局较好,龙头核心竞争力突出的细分行业,值得长期跟踪研究。以电池行业为例,国内的头部公司也在快速国际化,凭借着成本优势和服务响应优势,相信未来全球电池头部企业中,会有中国企业的身影。再以热管理为例,单车价值量大幅提升。国内的部分头部企业,凭借优秀的产品质量和客户服务优势,快速切入了国际主流车企供应链。由于热管理部件行业本身对系统设计、部件制造门槛相对较高,国内竞争对手有限,形成了较好的竞争格局。

公司层面,通过同业公司的比较,发现具备明显竞争优势,能够不断扩大市场份额,财务表现优异的好公司。建议普通投资者可以通过关注公司的财务报表一些关键指标的表现,能够管中窥豹,初步筛选出有潜力的好公司。例如财务指标中反应资产回报率的净资产收益率,反应企业真实获取现金能力的经营性现金流净值与净利润的比值,反应公司对下游议价能力的应收账款周转率等指标。而且建议不要孤立的看这些数据的绝对值,而要通过和同类型公司的对比去看,这样能够从财务角度筛选出更优质的公司。如果一家公司ROE低于10%,或者经营性现金流净值较差甚至长期为负,或者应收账款过多,那么这些羸弱的指标就要引起投资者的警觉。

价格层面,虽然好的公司大部分时间并不便宜,但我们也要小心估值的明显泡沫化。通过公司的历史估值区间、全市场的相对估值水平,去判断公司是否明显高估。在笔者看来,优秀的公司配置合理的估值,远好于平庸的公司配置看起来低估的估值,优秀的公司本身就是一种折价。至于目前的新能源汽车板块的估值,看绝对值已经处于历史高位,但考虑到新能源汽车的发展确定性提高,整体成长板块的估值处于较高水平,估值还未到脱离整体市场的泡沫化水平。目前产业链中的龙头公司普遍对应2021年PE 40倍以上,由于今年疫情影响新能源汽车的销量,2020年中报业绩普遍承压,但市场对此已经有较为充分的预期。

对于具体如何选股,我的个人做法是行业与公司并重,案头工作与实际调研交叉验证。首先看细分行业的景气度,市场空间与未来增速,竞争格局的变化趋势,筛选出有比较优势的细分行业。然后通过关键财务指标筛选整个产业链中表现优秀的公司,剔除掉有明显瑕疵的公司。再围绕筛选出的行业和公司做调研,方法包括调研上市公司管理层,上下游,竞争对手,向业内资深人士请教等,最终筛选出我们认为的好行业和好公司。

从具体个股来看,除去宁德时代、华友钴业这类投资者耳熟能详的标的外,再举一例拓普集团,该公司作为优质的汽车零部件供应商,公司产品线不断拓展,单车配套金额持续提升。从橡胶减震,内饰件向更高附加值的底盘件、汽车电子拓展。客户端国内与海外共同拓展。国内绑定最优质自主品牌,海外通用实现突破。而公司企业文化优秀,重视研发,客户结构良好,公司前五大客户分别为吉利、上海通用、长安福特、克莱斯勒、通用五菱。(作者系融通新能源汽车主题精选基金经理)

附表:融通新能源汽车二季度十大重仓股一览 

(文中提及个股仅为举例分析,非投资建议。)

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