随着8000吨动力电池涂炭铝箔项目和3.6万吨电池项目的建成投产(含原有1.89万吨产能),鼎胜新材当前建成3万吨有效产能,叠加年底建成投产的募投项目5万吨(其中4万吨电池光箔生产线和年产1万吨电池涂层箔生产线),公司远期有望形成合计9.4万吨锂电铝箔产能。

杭州五星铝业有限公司 图片来源:企业供图

杭州五星铝业有限公司 图片来源:企业供图

鼎胜新材(603876)是铝箔领域龙头企业。公司主要从事铝板带箔的研发、生产与销售业务,自2003年成立以来,深耕铝板带箔领域,公司迅速成为电池箔行业龙头:按照我们的测算,2020年国内动力电池铝箔需求量约5.5万吨,当前公司有效产能达到3万吨,则市占率达到约60%,位居国内首位。公司近五年业绩保持稳定增长趋势,CAGR2014-2018为38%,2019Q1-Q3公司实现归母净利润1.92亿元,同比增长7.22%。

布局新能源车产业链,发力动力电池铝箔领域,将给公司注入持续增长动力。公司主要产品为空调箔、单零箔、双零箔、普板带、电池箔等。2018年公司主要收入仍来源于空调箔,占比约35%,但空调箔等属于低附加值产品,市场竞争激烈,毛利率仅接近10%,而电池箔收入占比虽然仅为5%,但毛利率高达25%,公司逐步重点布局动力电池箔等高端产品,新增产能的充分释放将给公司带来新的增长动力:

1、当前拥有3万吨电池箔产能,远期达到9.4万吨,电池箔产能快速扩张:随着8000吨动力电池涂炭铝箔项目和3.6万吨电池项目的建成投产(含原有1.89万吨产能),公司当前建成3万吨有效产能,叠加年底建成投产的募投项目5万吨(其中4万吨电池光箔生产线和年产1万吨电池涂层箔生产线),公司远期有望形成合计9.4万吨锂电铝箔产能。

2、其他产品:6万吨铝合金车身板项目和铝板带箔产线技术改造项目,切入轻量化领域与扩张产能:公司当前拥有空调箔、单双零箔以及其他产品合计55万吨,除了发力电池箔业务,公司通过可转债募集资金切入轻量化领域,用于年产6万吨铝合金车身板项目和铝板带箔产线技术改造项目,另外,泰国单双零箔4万吨项目预计也在年底建成之后分批投产。

动力电池铝箔市场空间大,增速快,持续扩张的龙头最受益。一方面,锂电铝箔作为正极集电体,受益全球新能源汽车电动化进程加速,动力电池箔是产业链上快速增长的新兴领域,2022年电池铝箔整体需求量或将达到约32.5万吨,2019-2022年复合增长率超过30%;另一方面,动力锂电铝箔作为高附加值产品,生产厂家主要集中在日本和韩国,国内能进入核心供应链体系的生产厂家为数不多,公司凭借深厚的积淀与持续扩张的能力,在全球电动化进程当中最为受益。

投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.1/3.8/5.3亿元,对应EPS分别为0.73/0.74/1.04元(考虑公司转债转股后的稀释),目前股价对应的PE估值水平则分别为24X/23X/17X。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:新能源汽车政策不及预期,政策执行不及预期;全球新能源汽车销量不及预期;竞争加剧导致加工费下降风险。

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