面对不断涌来的竞争者们,恩捷股份能够延续以往的业绩增势吗?

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受产品价格持续下跌因素影响,2018年,国内锂电池隔膜生产商遭遇业绩“寒冬”。

与一众“爆雷”的隔膜生产商不同,2018年,恩捷股份(002812.SZ)业绩表现抢眼,公司产品产销两旺,利润率持续提高。

现金流量表显示,2018年,恩捷股份的业绩增长没有形成与之匹配的现金流入,公司的巨额利润多是流于纸面。

面对不断涌来的竞争者们,恩捷股份能够延续以往的业绩增势吗?

业绩“逆行”

恩捷股份原名创新股份,公司主营包装印刷业务,产品包括BOPP薄膜及特种纸。

2018年7月,创新股份完成对上海恩捷新材料科技股份有限公司(下称“上海恩捷”)90.08%股权的收购事项,后者主要从事锂电池隔离膜的研发、生产及销售业务,公司采用的工艺路线为湿法隔膜技术。

受合并报表因素影响,2018年,恩捷股份业绩表现抢眼,公司当年实现营业收入24.57亿元,同比增长16.23%;实现净利润5.18亿元,同比增长40.79%。其中,控股子公司上海恩捷实现营业收入13.35亿元,同比增长49.33%,实现净利润6.38亿元,同比增长62.85%。

与上海恩捷的“火热”状态不同,2018年,锂电池隔膜行业整体境遇凄惨。

资料显示,2016年12月,胜利精密(002426.SZ)完成对苏州捷力新能源材料有限公司(下称“苏州捷力”)的少部分股权收购,后者主营湿法基膜和涂覆膜产品生产,公司约有4亿平方米隔膜产能。按照业绩承诺,苏州捷力应在2018年实现不低于2.2亿元的净利润,最终实际的净利润金额为-1.03亿元。

与苏州捷力境况相似,2018年,长园集团(600525.SH)参股子公司中锂新材亏损严重,公司当年实现的净利润金额为-2.62亿元。

非传统公司外延并购失利,传统隔膜生产公司的情况也不乐观。

2018年,星源材质(300568.SZ)实现扣非后净利润1.06亿元,同比增长8.77%,但公司从事湿法隔膜产品销售的下属子公司合肥星源净利润为-4526万元。同期,沧州明珠(002108.SZ)实现净利润2.98亿元,同比下滑45.37%,其中湿法隔膜业务子公司实现的效益为-5156万元;此外,2018年,纽米科技(831742.OC)实现的净利润为-1.47亿元。

与上述公司相比,刚刚完成并购的金冠股份(300510.SZ)是2018年国内少有的实现盈利的隔膜生产公司之一,但所收购的湿法隔膜产能公司也未完成业绩承诺。

2018年2月,金冠股份完成对辽源鸿图锂电隔膜科技股份有限公司(下称“鸿图隔膜”)100%股权收购,鸿图隔膜约有1.1亿平方米的湿法隔膜产能。

按照业绩承诺,2018年,鸿图隔膜应实现不低于1.3亿元扣非净利润,公司最终实现净利润7709万元,业绩承诺完成率约为59.23%。

在各自的年报中,价格下跌因素被各家公司多次提及。由于新增产能的持续释放,2018年,湿法隔膜市场竞争激烈,主流隔膜产品价格一降再降。

数据显示,2018年,国内12um湿法隔膜均价从2017年的3.4元/平方米下降到2018年的2元/平方米,降幅高达41.7%。

从产品价格角度而言,上海恩捷的产品价格下滑同样明显。数据显示,2017年,上海恩捷共销售湿法隔膜产品2.13亿平方米,产品平均售价4.2元/平方米。2018年,公司共销售湿法隔膜产品4.68亿平方米,产品平均售价2.84元/平方米,同比下滑32.38%。

但不同的是,产品价格下跌没有影响上海恩捷的盈利能力,2018年,上海恩捷顺利实现了业绩承诺。

根据业绩补偿协议,2018年,上海恩捷应实现的扣非后净利润金额为5.5亿元。2018年,上海恩捷实际实现的净利润金额为6.38亿元,净利率较上年提升3.83个百分点;同期,公司实现扣非后净利润5.85亿元,业绩承诺完成率约为105.38%。

信用“宽松”促增长

从现金流角度来看,2018年,恩捷股份的业绩增长更多是停留在“纸面”之上。

根据审计报告,追溯调整后,2018年,恩捷股份销售商品、提供劳务收到的现金约为16.87亿元,较上年同期增长2.92%;公司经营活动产生的现金流量净额约为1.71亿元,较上年下滑34.23%,业绩的大幅增长没能给公司带来相应的现金流入。

年报显示,2018年年末,恩捷股份应收票据和应收账款合计金额约为15.71亿元,较上年增加6.91亿元(追溯调整后),同比增长78.61%。同期,公司的营业收入增加额为3.43亿元,仅同比增长16.23%。

具体来说,追溯调整后,2018年年末,恩捷股份应收票据账面余额3.4亿元,较上年增加1.82亿元,同比增长115.19%。其中,公司商业承兑汇票账面余额为2.42亿元,较上年增加1.47亿元,同比增长154.74%。

同期,公司应收账款账面余额为12.51亿元,较年初增加5.3亿元,同比增长73.42%。

受应收项目激增影响,2018年,恩捷股份应收票据和应收账款合计金额占同期营业收入比重由2017年的41.58%攀升至2018年的63.91%。

从客户变更角度来看,宽松的信用政策似乎对恩捷股份的业绩拉动明显。

根据年报,2018年,恩捷股份对第一大客户的销售收入为4.85亿元,约占公司同期营业收入的19.75%。

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