825亿美元。福布斯2019年富豪榜显示,巴菲特身价净值825亿美元排全球第三,其他投资相关的富豪(孙正义216亿美元、西蒙斯215亿美元等)排43名开外。

2019年伯克希尔-哈撒韦公司股东大会

2019年伯克希尔-哈撒韦公司股东大会

巴菲特的一生都在做市值管理,54年前解散合伙企业,入主伯克希尔-哈撒韦(NYSE:BRK)是其传奇的开始,三个数字足矣概括其成就:

18.7%。1965年-2018年伯克希尔每股净资产年化增长18.7%,同期代表最强经济体核心资产的标普500年化增长9.7%;

5057亿美元。截止2019年6月9日伯克希尔市值5057亿美元,仅次于微软、亚马逊、苹果、谷歌这四大互联网巨头;

825亿美元。福布斯2019年富豪榜显示,巴菲特身价净值825亿美元排全球第三,其他投资相关的富豪(孙正义216亿美元、西蒙斯215亿美元等)排43名开外。

这样的成就是怎样做到的?我们选择以市值管理这个角度为切口来谈一些理解。需要说明,市值管理的内涵不是简单拉升股价,而是讲究价值创造和价值实现。

如是,我们总结了巴菲特市值管理的10条锦囊妙计。

1商业模式重大转型

1964年,巴菲特收购大型纺织厂伯克希尔的股权,可以说起步于逐渐沉没的泰坦尼克号上。纺织业是一个资本开支极大的糟糕行业,需要不断的投资厂房和机器,挣扎二十多年(1984年)之后巴菲特选择停止纺织业务。

“当一位声名显赫的管理人,遭遇一个声名狼藉的夕阳产业时,往往是后者的名声得以继续”,摘自1980年致股东信。较差的商业模式只能放弃,及早转型!!!

可以说商业模式的重大转型是巴菲特市值管理的开端,以此创造不可估量的价值:

形式上,从吞噬现金流的业务,转移到扩大现金流的业务,有钱才好办大事;

操作上,收购保险公司是重点,1967年以860万美元买下同城的国民赔偿公司,此后又陆续的收购盖可保险(GEICO)、通用再保险(GeneralRe)等,目前伯克希尔在全球有12家保险公司;

收购其他产生稳定现金流的公司是辅助,比如早期收购的蓝筹印花公司,喜诗糖果,内布拉斯家居商城等。

2“浮存金”加杠杆

巴菲特对杠杆的态度可以用六个字来形容,想破产上杠杆!

然而,伯克希尔指数级增长的秘密就是杠杆,来自保险业务的杠杆(浮存金,也就是保费),浮存金的特点主要有两个:

资金成本较低,大部分年份甚至是负成本(能获得承保利润);

收保费在前赔偿在后,这个时间差内闲置的资金可用于投资,而且伯克希尔还尽量发展很长时间都不会出险的“长尾险”(伯克希尔是医疗事故险、产品质量责任险等市场的领导者),尽量拉长低成本资金的使用时间。

浮存金的模式很简单,就是高杠杆创造较高的ROE(净资产收益率=利润率*周转率*杠杆)。投资同样的一家公司,不带杠杆的收益是10%,伯克希尔收益可能是15%、20%,因为它在自有资金的基础上,加上了浮存金杆杆的资产收益(承保利润)和投资收益。

你知道,前几年国内大鳄做万能险投资茅台、万科等低估核心资产赚大钱,就是浮存金模式,与伯克希尔的差异在于它们资金成本比较高,可能存在投资收益无法覆盖资金成本的情况。巴菲特逆天的投资能力,叠加低成本、期限久的资金池,投资收益自然历史独一档。

(需要指出的是,美国早期的保险业对投资权益类资产是没什么限制的,能拿较大比例的保费all in一把梭加更大的杠杆)

那么,伯克希尔的浮存金到底是什么水平呢?1970年浮存金为0.39亿美元,2018年浮存金为1227.32亿美元。可以说没有浮存金年化18.3%的增长,就没有伯克希尔每股净资产年化18.7%的增长。

3投资风格转变

本杰明格雷厄姆是巴菲特早期的模仿对象,后者早期的核心投资方式有三样:低价捡破烂、低风险套利和清算现金价值较高的企业。

捡破烂的典型代表就是伯克希尔纺织厂,以较好的价格买入垃圾企业;

低风险套利在资金量较小时好用,巴菲特表示100万美元的资金做套利年化50%没问题;

恶意收购清算企业,这种华尔街秃鹫玩法会导致较差的名声。

以上几种投资方式,虽然能赚很多钱,但天花板却很低。

举一个例子,巴菲特推崇的超级投资者施洛斯2002基金清盘时成绩惊人:半个世纪获得亮瞎眼的5456倍总回报,这些成绩是父子二人在“隔断”办公室里完成的,其基金规模最大时也就1.3亿美元。

捡破烂是一条强而不大的路线,随着保险浮存金越来越多,继续捡破烂会活活累死。所以巴菲特后期投资风格发生显而易见的变化:

从格雷厄姆式的投资者,变成15%格雷厄姆、85%费雪(成长股大师);

崇尚合适的价格买入优质企业,而不是较好的价格买入垃圾企业。

在这种风格指导下,巴菲特成为很多优质公司的长期大股东,比如可口可乐、美国运通、富国银行、华盛顿邮报等,分享优质企业长期成长过程中的资本增值,伟大的公司创造了价值的最大化。

人生就像滚雪球,巴菲特找到了很湿的雪和很长的坡。

4理直气壮不分红

血统最纯正的价值投资方法论,绝对是股息现金流折现,然而巴菲特的伯克希尔并没有股息。理直气壮不派息分红,目光所及之处有绝大多数的科技、互联网公司,以及A股公司。

为什么利润不分给股东?

首先是分红需要交税,这是笔巨大的摩擦成本。假如持有30年,每年缴税的收益(复利的起点每年都低一个台阶)要远远低于最后退出缴一次税的收益。

其次是资金配置的效率,不分红本质上还是管理层认为:自己配置这笔钱的价值大于股东去配置这笔钱的价值。历史证明了,大部分互联网公司和A股公司都是迷之自信,资金运用的效率一塌糊涂。

而伯克希尔每留存100元能新创造18元的利润,90%的投资人自己去配置找不到这么好的标的,大概率跑不赢几个点的国债收益率。

所以,不分红是为了价值最大化,而且通过历年增长被市场认可。

5金牌搭档

大多数伟大的企业,都不是单枪匹马的独行侠成就的,创始人身边至少会有一个顶级帮手。

就像Google的拉里佩奇和谢尔盖布林,阿里的马云和蔡崇信。很显然,伯克希尔的伟大离不开查理芒格。

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