截至2020年底,私募证券、创业投资 基金管理人数量14986家,产品数量39802只,管理规模约11.1万亿元。

上交所科创板

上交所科创板  摄影/电池百人会  于清教

一、中国股权投资市场三十年发展回顾

作为多层次资本市场的重要组成部分,股权投资市场经过三十多年的发展,取得显著 成效,机构数量、市场规模不断提升,在促进创新资本形成、发展直接融资、助推产业转型升级等方面发挥了重要作用,已经成为促进新旧动能转换的“发动机”、推动经济结构 优化的“助推器”、优化资源配置的“催化剂”和服务实体经济发展的“生力军”。

回顾我国股权投资市场三十多年的发展经历,大致可以分为以下三个阶段:

起步阶段(2008 年以前):1985 年,国家科委和财政部等联合设立了中国新技 术创业投资公司,中国股权投资进入萌芽期。1992年,第一家外资投资机构 IDG 进入中国;1995 年,《设立境外中国产业投资基金管理办法》通过,鼓励大批外 资机构进入中国,接下来一段时期内我国股权投资市场主要由美元基金主导。此 后,随着成思危“一号提案”、外资开放、《新合伙企业法》等相关制度陆续出台, 行业规模逐步发展。2008 年金融危机期间,外资机构受到较大冲击,本土机构 开始崛起。截至 2008 年底,活跃机构约 500 家,市场规模突破万亿元。

量增阶段(2009~2017 年):随着 2009 年创业板设立、2014 年《私募投资基金 管理人登记和备案办法》出台,在“大众创业、全民创新”的倡导下,中国股权 机构进入快速发展阶段。此外,2015 年的《政府投资基金暂行办法》、2016 年 的《政府出资产业投资基金管理暂行办法》相继出台,政府引导基金的数量与规 模日益提升。越来越多的机构纷纷入场,为股权投资市场注入活力。截至 2017 年底,活跃机构约 3500 家,市场规模约 7 万亿。

质升阶段(2018 年以来):2018 年“资管新规”落地,金融去杠杆的大背景下, 影子银行信用收缩,股权投资市场也结束了非理性繁荣,募资规模、投资金额出 现回调。随着 19 年科创板设立、20 年创业板注册制改革的完成,IPO 退出方式 迎来重大利好。在质升阶段中,管理人的投资能力、风险控制、投后管理变得愈 发重要,随着尾部机构的逐步出清,头部机构的规模效应日益凸显。截至 2021 年 1 季度末,活跃机构约 4000 家,市场规模近 12 万亿。

二、2020 年中国股权投资市场全景图

2020年,在宏观经济增长中枢下行、新冠疫情冲击的背景下,股权投资市场仍然处 于从“量增阶段”到“质升阶段”的重要调整期。截至 2020 年底,私募证券、创业投资 基金管理人数量 14986 家,产品数量 39802 只,管理规模约 11.1 万亿元。

中信证券深度研究:中国股权投资市场步入黄金时代

募资:从繁荣到理性,LP结构呈现机构化趋势。

2020 年,新募基金数量近 3500 只,同比上升 13.6%;新募基金规模 1.2 万亿,同比下滑 3.8%。资金募集呈现 头部化特征,12 家头部机构募资规模超百亿,而 4 成机构募资额低于一亿元。 LP 出资金额合计 5248 亿,企业(非上市及上市)、政府出资平台及引导基金是 主要的出资主体,合计占比超 7 成。

投资:投资回暖,科技、消费、大健康产业投资最受关注。2020 年股权市场投 资案例数约 7600 起,同比下降约 8.2%、投资活跃度有所下降;但投资总金额回 暖,达 8871.5 亿,同比上升 16.3%。从产业端来看,PE 机构助力多家半导体企 业完成超大额融资;消费升级浪潮和新一代消费者的成长,新兴消费品牌成为股 权投资的重点关注领域。此外,医疗器械与服务、医药生物领域的投资案例数显 著增长,尤其受到 VC 机构的关注。

投后管理:重视程度与日俱增,涵盖内容日益丰富。随着股权投资市场的不断发 展,投后管理的重要性和专业性越来越被重视。上下游客户推介、开拓融资渠道和企业战略规划是投后服务中 最为核心的三项内容。此外,投后管理服务还囊括了人才引荐、退出方式指引、 品牌推介等多个方面。

退出:退出案例数增加,IPO退出占比提升。在资本市场深化改革不断提速、全 面注册制背景下,IPO 退出成为主流方式。2020 年股权投资市场累计退出 3842 笔,同比上升 30.3%;其中,IPO 退出成为主流方式,数量占比超 6 成。新上市 企业的 VC/PE 渗透率达 65%。退出行业以生物医药、IT和半导体为主。

三、中国股权投资市场的历史趋势特征

3.1.概况:行业规模近六年增长5倍,管理人结构趋于集中

私募股权、创业投资基金产品数量、管理规模呈上升趋势。截至 2021 年 1 季度末, 私募股权、创业投资基金产品数量 40923 只,同比增长 9.8%;私募股权、创业投资基金 规模合计 11.7 万亿,同比增长 14.5%。基金产品数量、管理规模呈上升趋势,相比于 2015 年 1 季度,基金产品数量增长约 7.5 倍,管理规模增长约 5 倍。

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2018 年“资管新规”落地,股权投资市场规模增速放缓,近年来受益于资本市场改革,增速有所回升。2015~2017 年期间,私募股权、创业投资基金的管理规模增长迅速。 2018 年“资管新规”落地,金融去杠杆的大背景下,股权投资市场也结束了非理性繁荣, 管理规模增速放缓。近年来,随着资本市场改革的深化,股权投资市场已经连续 3 个季度 实现规模增速提升。

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私募证券、创业投资基金管理人数量近 15000 家,近年来基本稳定。截至 2021 年 1 季度末,私募基金行业的管理人数量合计 24533 家,其中私募股权、创业投资基金管理人 14984 家,在全部私募管理人中占比 61.1%。2014~2017 年期间,私募股权、创业投资基 金管理人数量波动较大,2018 年以来,随着行业规模效应愈发凸显,尾部机构逐步出清, 管理人数量基本保持稳定。

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机构头部化特征明显,头部管理人的管理规模呈上升趋势。相比于 2018 年,2019 年 管理规模在 1亿以上的多数区间内的管理人数量均有不同程度增幅,其中管理规模在 5~10 亿、50~100 亿区间的管理人数量增幅最大,分别为 13.5%、12.6%。头部管理人的管理 规模呈上升趋势,2018 年管理规模在 10 亿以上、20 亿以上、50 亿以上的管理人数量分 别为 1470 家、861 家、364 家,2019 年分别增至 1631 家、954 家、417 家。

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3.2.募资:资金向头部机构聚集,LP 结构呈机构化趋势

2018 年以来,募资环境从繁荣走向理性。2010~2017 年期间,股权投资市场的募资 规模大体上呈现上升趋势。随着 2018 年金融去杠杆,募资环境有所降温。2020 年全年, 新募基金规模 1.2 万亿,同比下降 3.8%;但新募基金数量近 3500 只,同比上升 13.6%。

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