此次超过50亿元的收购对创新股份来说意义非凡。从上市不到半年就谋划此次收购,如今用一年有余的时间完成收购,公司向锂电池隔膜龙头企业的转型顺利起航。

鸿图隔膜

沧州明珠

惠强新材

从谋划收购到收购中止,直至修改方案再度重启收购,创新股份(002812.SZ)历时一年多收购上海恩捷新材料科技股份有限公司(下称“上海恩捷”)一事终于获得监管部门的放行。

此次超过50亿元的收购对创新股份来说意义非凡。从上市不到半年就谋划此次收购,如今用一年有余的时间完成收购,公司向锂电池隔膜龙头企业的转型顺利起航。

上海恩捷的主打产品是锂电池隔膜,公司珠海基地建设完成后,有望成为世界第一的锂离子电池隔离膜供应商。只是,与一年前启动收购时相比,如今锂电池隔膜市场已经陷入价格战的红海中,上海恩捷还能实现期望的利润吗?

隔膜

毛利率逆势上升

按照最初的收购方案,创新股份计划以51.56元/股发行1.08亿股,作价55.5亿元收购李晓明家族等人持有的上海恩捷100%股份,同时配套募资8亿元用于珠海基地项目建设和中介费用等。由于创新股份和上海恩捷均由李晓明家族控制,收购并不会导致借壳上市。

由于股东中涉及境外自然人,2月中旬创新股份宣布暂不收购除实控人之外其他境外自然人的股权,即公司不收购Tan Kim Chwee和Alex Cheng合计持有的上海恩捷6.67%股权。

收购方案修改为创新股份以50.83元/股发行1.02亿股收购上海恩捷93.33%的股权,交易作价51.8亿元,配套资金不超过8亿元保持不变。两个月后,创新股份顺利拿到重组批文。不过由于实施了送转方案,公司发行方案顺应修改为以24.87元/股、发行2.08亿股进行收购。

根据介绍,宁德时代、国轩高科(002074.SZ)和比亚迪(002594.SZ)等一线电池厂商都是上海恩捷的主要客户,成立于2010年的上海恩捷在2016年迎来了业绩爆发。

2015-2017年,上海恩捷的营收为1.57亿元、4.99亿元和8.94亿元,归属于母公司股东的净利润分别为2972万元、2亿元和3.93亿元。

上海恩捷在最近两年保持了40%以上的净利润率,这首先得益于公司超高的毛利率。

上海恩捷

2015-2017年,上海恩捷的综合毛利率分别为43.33%、61.39%和65.05%。无论是锂电池基膜抑或是锂电池涂布隔离膜,公司两大拳头产品的毛利率都处于稳步提升状态。

此外,上海恩捷较高的良品率也减少了不必要的产品浪费。2015-2017年,公司的综合良品率分别为53%、73%和78%,星源材质(300568.SZ)招股书披露公司2015年和2016年上半年良品率为59.29%和64.47%。

根据行业水平,干法隔膜良品率普遍高于湿法隔膜,星源材质主打干法隔膜。由此可见,上海恩捷的良品率较一般同行确属领先。

不过,也并非全部如此,金冠电气(300510.SZ)收购的鸿图隔膜良品率同样不菲。2015-2016年及2017年1-8月,鸿图隔膜的综合良品率分别为76.83%、77.03%和69.07%。与上海恩捷相比,公司2015年和2016年的良品率并不逊色甚至更为优秀。

但与上海恩捷2017年毛利率不降反升相比,没有一家同行有这样的好日子。星源材质是上海恩捷在国内最主要竞争对手,2016年,公司的毛利率为61.7%,2017年下降9.85个百分点至51.85%。

沧州明珠(002108.SZ)是另一家较早进入锂电池隔膜市场的上市公司,2016年公司毛利率为63.61%,稳中微降基本稳定,2017年47.75%的毛利率大幅下降了15.86个百分点。

2015年9月,胜利精密(002426.SZ)以6.12亿元收购苏州捷力新能源材料有限公司(下称“苏州捷力”)51%的股份,从而涉足锂电池隔膜领域,公司随后在2016年10月继续出资4.86亿元收购苏州捷力33.77%股份,从而持股达到84.77%。

苏州捷力的锂电池隔膜与上海恩捷类似,主打湿法隔膜,客户同样包括宁德时代和比亚迪等知名锂电池厂商。根据胜利精密年报,2017年,苏州捷力基膜设计产能近4亿平米/年,涂布膜设计产能达1.2亿平米/年。

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