沥青业务正在收缩,锂矿业务占比上升。沥青行业竞争激烈,且公司业务分布广、资金需求大,管理、财务费用高,盈利能力逐年下降。2013年开始裁撤除北京、广州外的沥青子公司,并完成融达锂业100%收购,未来锂矿业务收入占比将系统性上升。
融达锂业储量丰富,二期项目预计2014年底建成。融达锂业甲基卡矿山评估可采矿石量达2739万吨,氧化锂品位1.42%。一期24万吨/年采选工程2010年投产,2012年底开始实施二期扩产项目,预计2014年底建成,年采选原矿提升至105万吨,折锂精矿约19万吨。
布局基础锂盐,打造锂电产业链。目前仅40%精矿委托加工,其余外售。公司计划打造“锂矿石采选-基础锂盐-锂电材料”的完整产业链,2013年签订甘眉工业园区“4.32亿元建设2.2万吨锂盐项目”,9000吨电池级氢氧化锂将可于2015年建成。
投资建议：买入-B评级，12个月目标价15.38元。公司沥青主业盈利能力下降,裁撤子公司、建设锂项目导致财务、管理费用大增,短期业绩承压。但融达锂业的2015年业绩承诺达1.02亿元,控股股东有信心甲基卡二期项目2015年满产,预计路翔股份2013-2015年EPS分别0.02元、0.00元和0.74元。
若不考虑沥青业务、锂盐深加工项目价值:1)假设锂辉石价格不变,则资源估值对应公司股权价值11.80元/股,是合理股价的下限。2)若2018年电动汽车市场启动,2018-2021年锂辉石有望年均上涨10%,对应股权价值19.22元/股。
鉴于公司短期业绩承压,甲基卡二期工程尚在建设中,我们给予80%的折价,12个月目标价15.38元,投资评级为“买入-B”。
风险提示:1)甲基卡二期项目建设延缓;2)储能设备、电动汽车市场未能启动;3)经济下滑,工业碳酸锂需求大幅减少。
