估值。
我们以4.7 倍的2013 年市净率给公司估值，处于同业较高端水平，低与公司2010 年以来的市净率中位水平5.4 倍，由此得出目标价格为37.80 元，对应2014 年和2015 年的市盈率分别为56 倍和45 倍，与公司2010 年以来的平均水平62 倍有10%以上的折价。目前股价离我们的目标价有近16%的上升空间，我们对公司的首次评级为谨慎买入。
亿纬锂能:电子烟下滑致业绩低于预期
亿纬锂能 300014
研究机构：国联证券 分析师：皮斌 撰写日期：2014-07-17
事件:7月15日亿纬锂能发布2014年半年度业绩预告，公司上半年预计实现归属上市公司股东净利润5111万元—5402万元，同比下降7-12%，预计2014年半年度非经常性损益对公司净利润的影响金额在300万元到500万元之间。
点评:
公司业绩低于我们及市场预期。公司业绩出现同比下滑，大幅低于预期，主要因欧美电子烟市场13年末以来受美国监管政策变化影响出现大幅下滑。
电子烟市场大幅下滑，回暖尚不明显，消费结构正在发生转变。作为全球电子最主要的消费地，美国电子烟市场13年底开始下滑，公司订单受到影响。公司产品主要是一次性电子烟，下滑较严重，同时电子烟市场正发生一些结构性转变，一次性电子烟销量下滑，但需要瓶装烟油反复添加的大烟产品增长情况较好，公司也正在调整结构。目前公司电子烟产能已经达到120万只/天，产品正处于消化库存阶段，因此开工率还较低，受此影响，公司电子烟电池毛利率有所下滑。我们预计全年锂炭电池销量将出现20%左右的下滑。麦克韦尔方面上半年情况也不理想，考虑到业绩承诺，我们暂不调整麦克韦尔业绩预期。
锂原电池延续一季度高增长态势，奠定全年高增长基础。公司锂原电池是优势业务，智能电表等传统领域增长平稳，智能交通、RIFD、银行动态密码卡等一些新兴领域增长迅速，空间巨大，成为今年公司增长亮点，超出市场预期。我们认为公司全年高速增长已成定局。
亿纬电子贡献业绩还需时日。亿纬电子在消费电子领域已经取得泰国通讯公司订单，但公司实现盈利还需等待。在可穿戴设备、北斗导航方面的布局可能需要更长时间才能取得订单。因此上半年亿纬电子出现亏损。
维持“推荐”评级。基于对电子烟市场进一步下滑的担忧，我们下调公司2014~2016年每股收益预测至0.49元、0.65元和0.82元，市盈率分别为39倍、29倍和23倍。经过前期大幅回调后，公司估值基本合理。下半年国外市场电子烟销售旺季到来，电子烟销售有望出现回暖，公司有望出现业绩拐点。我们看好公司中长期空间，维持“推荐”评级。
风险因素:（1）国外电子市场持续下滑；（2）电子烟行业面临政策风险；（3）新项目进展不达预期。
