中通客车：新能源助力业绩高速增长 目标价32元

公司新能源汽车销量持续高速增长，一季报净利润同增1400%，未来新能源物流车有望接力增长，高速增长可持续。由于公司增加一年内应收账款坏账计提准备，下调2015年EPS至1.35元（原1.41元）。考虑到未来新能源物流车的市场空间，上调2016/17EPS至1.97和2.49元（原1.61和1.71元）。参照相关公司估值，给予其2016年16倍PE，维持目标价至32元不变。

目前市场对新能源客车补贴大幅退坡的担忧较重，对客车企业的一致预期正处于低谷，我们认为未来政策及市场表现有望好于市场预期。

国企改革，市场区域拓展及新能源物流车替代，都将促进公司业绩保持高速增长。①公司2015年订单得不到满足，很多订单将延长至上半年交付。②公司背靠山东大市场，具有区域垄断能力，2016年销售市场将向全国扩展，市场空间显着增加。③山东是低速电动车大省，数量庞大。未来新能源物流车将对低速物流产生明显替代，公司相关产能已布局完毕，将带动公司业绩持续高速增长。

催化剂：国企改革进展，物流行业订单实现。

风险提示：动力锂离子电池供应风险。

结论：维持“增持”评级。