彩客化学（1986.HK）一直是笔者非常关注的一只股票。其中一个原因是，一直以来笔者最欣赏的公司类型就是积极创新、努力转型并且具备“升级基因”的企业。
这里笔者要特别强调一下，“转型”不是“转行”，不是今天卖汽水的公司明天去卖汽车。“升级”是在自身巨大优势基础上，突破自我，发展新的相关产业。比如说，大家非常熟悉的Google、Amazon是这样的企业。前者从互联网拓展至人工智能，后者由电商平台延伸云计算数据以及线下商店。这就是升级、转型。
而“升级基因”，往往常见于互联网公司。原因很简单，因为互联网的产业链每一环相关性极大，从而打破每一环之间的壁垒和隔膜的机会也更大。而在工业领域，产业链的环与环之间的壁垒也更高，升级基因也比较少见。但是，笔者看来，彩客化学就是一家具备“升级基因”的潜力公司。那么染料/颜料/农药中间体产业的龙头——彩客化学的升级基因究竟源于什么呢？
一、染料/颜料/农药中间体的领军企业
彩客化学是全球领先的染料、颜料和农药中间体生产商，历史可追溯至1997年，公司于2015年7月在香港上市。彩客化学的产品是日常生活用品如纸张、洗涤剂、化妆品、楼宇及汽车所用的高档油漆颜料、除草剂、塑料及食品添加剂的基础材料。
公司目前产品涉及染料中间体系列：DSD酸、NTS、DNS，颜料中间体系列：DMSS、DATA、DMS、DIPS、DMAS，一硝基甲苯系列产品：PNT、ONT、MNT等。具体如下图：
DSD酸及公司生产的其他染料中间体是生产OBA（荧光增白剂）的核心染料中间体，在市场上没有替代物。OBA是生产纸张及纺织物染料以及塑料及消费品荧光增白剂的核心成分，同样在市场上没有替代物。彩客化学是全球最大的DSD酸生产商，2016年占全球市场份额的53%（按产量计）。
DMSS、DATA、DMAS以及其他颜料中间体是生产楼宇、汽车所用的高档油漆、光敏聚合剂、光色稳定剂、塑料、药品及食品添加剂的基础材料。彩客化学是全球DMSS的最大生产商，2016年占全球市场份额42.7%，是DMAS第二大生产商，占全球市场份额19.8%。
公司从2015年2月起生产一硝基甲苯，包括PNT、ONT、MNT，目前已成为全球第三大一硝基甲苯生产商，目前占全球市场份额达18.8%。PNT是生产DSD酸的主要原材料，向上游拓展的垂直产业链能有效保证供给，降低成本，目前公司自产的PNT能满足公司生产DSD酸需求量的85%。ONT化学生成OT，是生产除草剂的主要原材料。
公司的主要客户为国际化学巨头，如巴斯夫，与国际知名化学化工企业的业务关系平均达9年。而这样关系一旦确立就是难以被取代。因为中间体的特性和质量直接影响终端产品的色泽，并且大型国际集团选择供应商的手续繁杂，测试时间长，换供应商的成本高。
那么目前公司产品正在处于一个怎么样的风口之下呢？
OBA作为纸张增白剂的核心成分，且市场上没有任何替代物。纸张在过去半年价格涨幅明显，而OBA作为纸张加工产业链中核心的一步，其效益自然可期。
至于染料、颜料料行情，需求旺季叠加环保督察，有望迎来新一波行情。中央环保督察组将于8月初开启对多省区的环保安全督察。业内中间体生产商发生安全生产事故，导致中间体价格上涨，染料价格上涨支撑面较强。至于占彩客营业收入30%的农药中间体，随着2016年农药去库存行情的结束，2017年农药行情上涨。彩客化学作为行业龙头，拥有一体化清洁生产和循环经济的生产模式将充分受益。
二、锂电池行业的新贵
那么这么一家在染料/颜料/农药中间体界的龙头企业，在最近都有什么新的扩张动作呢？
（1）在核心产品——染料、颜料、农药中间体相关的业务，彩客进行以下举动：
增加产能：2016年底完成 DMAS产能扩建，由此前的1500吨增加到4500吨。
海外拓展：目前公司的一硝基甲苯主要在中国本地销售，现已把产品样本送到海外客户，未来将积极拓展到印度、俄罗斯和南北美等海外市场。
（2）农药中间体：收购东奥化工，进一步延长产业链。
2016年5月，彩客东营与华戈控股签约，以1740万人民币收购其旗下的东奥化工，用于上游产品一硝基甲苯（PNT、ONT/OT、MNT及N-甲基-2-吡咯烷酮（NMP））的生产。2016年3月， 集团一硝基甲苯产能在之前4万吨产能基础上增加一倍达到8万吨，农药中间体产能大幅提升。
（3）锂电池：2017年初开始自建磷酸铁项目，并预计2017年下半年开始投产。
2017年4月，公司以认购价每股5.15港元，完成配发及发行合计2100万股，筹得资金1.06亿港元。募集资金的50%拟投入建设及运营新的锂电池正极材料磷酸铁项目。根据计划，彩客化学将在河北沧州建设磷酸铁产品生产线，生产高性能磷酸铁产品。该产品产业链和锂电有较好的协同性，存在向高端主材延伸的可能性。也和彩客现有的产品有较强的市场协同效应。 NMP下游应用主要为锂电池溶解剂、清洗剂。
可以看出，彩客除了在自身染料、颜料核心业务不断升级，开拓新产品以外，朝着以下两个方向积极拓展：
（1）农药中间体产业链；
（2）锂电池产业链。
那么哪一项才是具备升级基因潜质的业务呢？
提到这个，这让笔者想起了一则彩客化学的公告，是关于“停止收购营创三征精细化工有限公司股权”的谅解备忘录。
其实，一开始笔者也是比较不解的。营创三征的主要产品之一三聚氯氰应用广泛，包括用于制造农药中间体（例如除草剂及除虫剂）。此外，透过收购产能以生产三聚氯氰，与染料中间体 DSD 酸（集团主要产品之一）相同，是荧光增白剂的必要原材料。从逻辑上来讲，营创三征的产品可以让彩客化学在农药中间体以及荧光增白剂产业链均可以锦上添花，为什么会停止收购呢？
细细想来，此举也不是完全无迹可循的。这又要从另一则公告讲起。
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