2019年8月，长期为公司提供餐饮等日常服务的泰山实业，以公司不能清偿到期债务，并且明显缺乏清偿能力为由，向西宁市中级人民法院申请对公司进行重整。该笔欠款不足500万元。而公司半年报显示，2019年6月底合并报表层面公司现金资产仍超过13亿元。因此引发公司是否存在恶意逃废债的质疑。
青海省国资委人士对中国证券报记者表示，尽管合并报表层面公司账面货币资金金额较大，但聚焦到上市公司本部单体报表层面，货币资金已经不多。再加上由于公司欠款较多而引发的诉讼，不少资金已经被司法冻结。除了相关债权方外，目前*ST盐湖还欠应缴税款20多亿元，拖欠职工社保数亿元。由于巨额债务违约，目前*ST盐湖已经无法从银行和其他金融市场获得资金，日常运营主要依靠销售钾肥产品销售预收款。加之偿还到期银行贷款及债券造成公司资金链断裂，公司明显缺乏清偿能力。
在11月29日晚间的公告中，*ST盐湖披露了更加详细的资金情形。公司表示，截至2019年9月30日，*ST盐湖账面合并口径虽有资金7.26亿元，仅有2.27亿元属于上市公司本部，其余约5亿元现金系并表子公司所有。2.27亿元中除去司法冻结部分外，剩余可用资金仅0.16亿元。该部分资金将直接用于生产经营所需的紧急支付，确保生产经营稳定。在众多债务逾期无法清偿的情况下，公司已无自有可用资金用于支付申请人的400多万元历史欠款。此外，由于公司债务逾期，主要银行账户已经被冻结，无法开展正常经营，无法正常收取货款，已经无法通过生产经营获得稳定的现金流。同时，公司无法通过新的融资或者大规模预收货款的方式获得流动性支持，没有可持续的现金流保障清偿历史欠款和开展正常的生产经营。
按照《企业破产法》规定，债务人不能清偿到期债务，且资产不足以偿还全部债务或者明显缺乏清偿能力的，可以依法进行重整。因此，重整管理人认为，公司已经达到了可以依法进行破产重整的条件，并在经最高人民法院和中国证监会前置审查后依法由西宁中院裁定受理。
破产重整的核心是通过制定符合企业实际情况的方案，盘活企业自有资产或引入投资人增量资产等方式，帮助企业彻底恢复持续经营与盈利能力，实现重生。企业在重整期间主体资格仍然存续。据了解，*ST盐湖破产重整一事已经获得了国家发改委、证监会、银保监会等多个部委的关注。通过重整，好坏资产分离，好的资产保留在上市公司中，是上市公司层面资产重组的方向。
有市场人士表示，目前的重整方向基本符合资本市场预期，即剥离亏损的盐湖镁业、海纳化工以及化工一二期项目。同时，与银行等相关债权人进行债转股。公司进入重整程序后，公司股价连续涨停。在基本面无任何变化的情况下，公司股价自8月15日以来涨幅已经超过60%。投资者的逻辑非常简单，即在剥离相关亏损资产后，公司钾肥和提锂业务仍然是优质资产，估值有望得到修复。
相对于二级市场的积极表现，*ST盐湖重组中债权人的利益如何平衡，多方仍在博弈，最终的方案还有待调整确定。
根据公告，截至2019年12月4日下午6时，共有1053家债权人向管理人申报债权，申报金额约为484.94亿元。管理人已初步审查确定的债权金额约为450.88亿元。共有833家债权人向盐湖镁业管理人申报债权，申报金额约为470.03亿元；共有596家债权人向海纳化工管理人申报债权，申报金额约为105.68亿元。
此前的*ST盐湖第一次债权人会议公告显示，管理人进行剥离资产的方案得到了多数债权人的同意。有表决权的968家债权人中，同意方案的债权人共905家，占出席会议有表决权的债权人总数的93.49%，超过到会有表决权的债权人的半数；同意方案的债权人代表的债权额占无财产担保债权总额的79.38%，超过无财产担保债权总额的二分之一。
青海国资委相关人士对记者表示，*ST盐湖的债务中，比较大的是对银行逾300亿元贷款和逾60亿元中票和公司债。目前与银行债权人谈判的焦点在于转股价格。“合理的转股价既要考虑公司现状，也要放眼公司未来的经营发展。这是当前与主要银行沟通的重点”。
青海国资委方面同时对记者表示，企业会积极配合管理人做好各项重整工作，尤其是债权人沟通工作，争取债权人认可通过重整程序挽救企业，认可后期重整方案，确保重整计划草案如期推出并顺利表决通过。“在目前*ST盐湖尚未受到严重影响的时候推动破产重整，有助于上市公司及早甩掉包袱轻装上阵，改善上市公司业绩，才能更好的保障投资人和债权人的利益。”前述人士表示。
除了与债权人的方案博弈，更加重要的工作是剥离相关亏损资产。这将直接决定*ST盐湖能否保壳成功。自挂牌出让以来，拟剥离资产已经三次因无人竞拍而流拍。“分歧在于资产价格以及谁将成为这些资产的运营主体。剥离上市公司后是仍由原有团队运营还是由外部投资者接手？这些目前还有待观察。”一位接近此次重组的人士表示。
目前已经有中化集团和陕西煤业报名*ST盐湖、盐湖镁业以及海纳化工的战略投资人。记者从接近这两家意向方的人士处了解到，前述两家企业报名参与战略投资，不排除通过战略投资谋求上市公司股权。整体看，中化集团综合实力强，但化工业务并不是中化的强项。陕西煤业体系内就有煤化工板块，业务上比较熟悉。中化集团目前是*ST盐湖的第二大股东，与第一大股东青海国资委持股比例的差距不足10%。考虑到债转股后，大股东持股比例将被稀释，如果引入战略投资人，公司股权结构是否会发生变化备受关注。
力保核心资产生产稳定
负责*ST盐湖破产重整的管理人对记者表示，重整的不确定性最主要来源于两个方面：其一，生产经营是否持续稳定，其二，债权人、职工、股东等利益相关者是否能在有限的资源下、在法定的期限内寻求到最大公约数并达成一致。法律规定，需在进入程序后六个月内（特殊情况再延三个月）拿出重整计划草案并交由债权人和股东表决，拿不出的，或者表决没通过的，或者有迹象表明生产经营持续恶化丧失挽救必要和可能的，法院都应当宣告企业破产清算。对于企业而言，稳定生产始终是压倒一切的重任，企业将在管理人指导下依法合规处理，确保生产不断、队伍不乱。
*ST盐湖人士对记者表示，进入重整后，企业最重要的工作是稳生产，确保重整期间持续生产经营。这也是重整成功最重要的前提和基础。钾肥板块方面，截至9月30日，*ST盐湖计划生产氯化钾406.9万吨，实际生产氯化钾406.1万吨，完成生产计划目标，较上年同期多生产70万吨，创历史新高。锂业板块方面，截至9月30日，*ST盐湖共生产碳酸锂产品8365吨，较生产计划多生产515吨。企业做到了重整期间生产不停、员工不散、队伍不乱、薪酬不减，稳定了生产经营队伍。公司目前短期资金还有一定缺口，主要为生产经营必需支付资金。鉴于公司主要依靠公司产品的销售货款、部分产品采取易货、与供应商商议延长付款账期等方式解决资金需求，目前在管理人监督下，积极与其他金融机构对接，加强外部融资。
而对于亏损项目的前景，青海国资委和公司人士均表达了乐观的预测。*ST盐湖人士对记者表示，目前公司钾肥与锂业属于相对优质的产业板块，在彻底、妥善化解公司债务负担后，预计可以为公司创造稳定的现金流与利润。亏损资产方面，经过了几年的磨合，目前盐湖镁业、海纳化工等相关子公司已经培养了一批掌握经验的一线生产和管理人员。这些企业的经营管理水平已经得到了显著改善。近期，工信部派出一个专家团队对盐湖镁业部分生产技术难题进行会诊研究，已经在30多个生产环节和步骤中提出了调整意见。盐湖镁业的团队正在按照专家的调整意见加紧调试生产设备，优化生产工艺，以期早日解决生产技术难题。
青海国资委人士认为，海纳化工和化工一二期项目目前的经营困难主要是生产要素供应不及时、价格过高所导致。未来在保证部分天然气供应的情况下，化工产线中只要保证其中一条产线稳定运行，项目折旧和减值规模就会大大缩小。海纳项目预计能够做到略有盈利。而盐湖镁业在技术优化和原料煤供应改善后，有望将亏损幅度控制在合理范围。重整完毕后，公司有望轻装上阵，获得新生。
从目前的重整进展看，转股价格、金融债权人（包括银行、自然人投资者、机构投资者等）的偿债比例和转股比例能否获得债权人认可是目前破产重整能否成功的焦点和难点。若无法达成一致，重整草案未获债权人通过，公司仍面临破产清算的风险。
“公司将在西宁中院与管理人的指导下，积极借鉴和参考市场上既有上市公司重整的成功案例，充分论证、分析和制作利用公司账面盈余资本公积金转增股本获得流通股票，用于变现或抵债的出资人权益调整方案及债务清偿方案，实现各方利益最大化。管理人目前已经启动了对公司低效亏损资产（金属镁、化工等）的剥离工作，以剥离亏损源，实现好坏分离，为公司未来聚焦钾肥、锂业等盈利主业创造条件，争取最大程度回报包括中小股东在内的全体利益相关者。”*ST盐湖人士对记者表示。
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