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安泰科首席分析师徐爱东 图/中泰证券研究所
【徐爱东】：大家下午好！非常感谢大家能够抽出时间跟我们一起分享关于钴的市场行情。刚才黄老师讲了新能源汽车非常详细的介绍，我听了以后感觉非常清楚。虽然新能源汽车的发展，我们国家处于起步和爆发阶段，但是一石激起千层浪，新能源汽车对钴的实际消费拉动，可能也就今年增加3000吨左右，但是对价格影响，从去年年初到现在涨了70%，今天钴的价格报到38万，去年这个时候也就19万左右，所以可以看出市场多么火爆。
钴，我分几个方面来讲，第一个是终于重拾升势，因为2008年以后一直是往下走的，小的升幅是2012年以后，现在终于涨起来了，而且涨势一发不可收拾。第二个是看全球精炼钴产量，第三个是看钴的消费前景乐观，第四个是供需平衡及展望，最后讲一下镍。
关于钴的价格，从80年代到现在，我们叫曾经沧海难为水，我们希望价格保持稳定，利于下游消费。但是从历史上来看钴从来是不甘寂寞的，所以我一做上钴以后非常喜欢这个品种。国外的事情稍微有点风吹草动就有很大的变化。2008年是最近的高峰，人民币价格最高达到86万，当时是在整个2005年开始有色金属商品的大牛市，所有都到高点走了个遍，2007年底2008年初的时候，钴又掀起了高潮。2008年春节以后，以及下半年金融危机爆发，整个价格，钴的价格随着其他的价格也一路往下跌。既有外部大环境的变化，同时还有一个变化，从2009年开始，整个钴的供应，2008年之前在市场上是垄断的，但是从2009年开始，一个新的项目投入到市场，TFM项目，是2009年投产的，1.5万吨的项目起来，极大地满足了市场的需求。所以既有外部宏观因素的影响，又有内部供需变化的因素，导致钴的价格一路往下走。后来中国企业不断地走出去，因为我们国家钴非常缺，随着走出去，中国企业在外面获得的资源也是多多少少增加的，这样也增加了钴的供应，缓解了对外依存度，它的价格也在升高。从2012年开始，几乎是长时间一路下跌，到2015年年底的时候是最低点。所以这样的话，从2015年开始到现在，不断地有人关注这个品种，因为大家看到锂一下子涨起来，因为锂的库存太低了，稍微有点需求增加就爆发。钴的需求应该是同步增加的，但是它之前的库存太多了，产业过剩，所以一时半会儿起不来。但是我们在去年一年，去年年底包括前年的时候，也基本上看到钴，应该是逐步上扬的过程。但是因为它的特性，小品种的特性，市场的量也有限，很容易受到资金的操控，有爆发的潜质。镍的价格基本上是看得到变化，比较平稳。所以钴的价格，实际上爆发应该是从国储去年收了5200吨钴以后，对市场形成了很大的撬动，之后民间资本也进去了，一下子把价格拉到现在这种水平。
我们看到从2014年到2016年的价格，基本上是V型反转，这是MB钴价，右边的是中国钴原料进口价格，也是U字型反转。钴价上涨的同时，采购钴原料的作价系数也不断地提高，企业的加工空间，不像我们钴的原料价格同步上涨，可能加工费有所增长，钴价上涨70%，加工可能就上涨10%左右。国内电钴价格，去年上半年很长时间可能还落后于国外的价格上涨，但是到11月份开始爆发，后来就一路上扬，这是钴的价格，也是U型反转。这里我们列出来一星期前的水平，过去一星期涨了4万，现在基本上国外的钴、国内的电钴都在上涨。钴矿供应在下降，国外的产量也在下降，未来新增产能是有限的，这是供应面的理由。从消费端来看，一个是需求前景乐观，得益于我们新能源汽车，尤其是下一步大量采用三元材料驱动的动力电池，可能对钴和镍的需求量都会增加，这是需求乐观的一个原因。我们都有数字做佐证。另外一个不可忽视的主要因素，是投机的介入，投机性的需求到市场上来了，能够把价格短期内炒得这么高，外部资金介入的关系是非常密切的。这是钴价的基本回顾和分析。
下面我们再回到钴的基本面来看，全球钴的储量2015年是716万吨，刚果占了47.5%，中国才占1.1%，我们国家的钴资源绝大部分从刚果进口。从产量口径来看，对外依存度是97.4%，从消费量口径来看是96.4%，当然我们还有一部分是出口的，虽然我们没有原料，但是我们的出口也很大。我们镍的资源也很缺，但是比起钴稍微好一点，从产量口径对外依存度是83%，从消费口径来看对外依存度是91%，镍的对外依存度也是非常高的，但是这两个材料的价格走势就不一样。后面说一下原因。
接下来看一下全球精炼钴产量，为什么会导致供应减少？去年全球矿山产量大概10.9万吨，同比下降7.2%，其中刚果金的产量占了64%，2015年的时候，全球钴的矿来源，64%来自于铜矿副产，还有一部分来自于镍的副产，真正的原生钴很少，在摩洛哥。所以含钴的铜镍副产品，对钴的供应是比较大的。右面的表可以看出来，铜副产钴和镍副产钴的矿山品位。所以我们可以判断新增钴的潜力，存在也可以判断出来。
2017年新增的一些钴的矿山产量，万宝矿业在非洲多年投资，也是比较神秘的公司，它在那边做了很多年，应该说今年有所结果，有一个项目今年能够逐渐投产，甚至能够达产，是一个Kamoya镍副产钴。所以2017年新增产能就是万宝矿产的项目。另外是手抓矿这块也是影响市场供应的比较关键的因素，这个问题爆发应该是2015年达到顶峰，2016年下降，因为一些人权问题等等，很多企业不敢多买东西，下降1.2万吨左右，今年可能还会继续下降。如果钴价继续涨，因为刚果这种地方矿业不是那么严谨和完善，还会受到一些利益的驱动，毕竟矿工一百多万就业人口，是当地的就业和税收的支撑产业，不会无动于衷，所以这是一个比较受关注的因素。
全球精炼钴的产量，去年大概是10.75万吨，增加了3.2%，矿的产量下降以后，精炼钴的产量增加，可能是消化了一部分的库存。而且根据现有企业的产量计划，估计2017年精炼钴的产量有所增加，初步估算是4%，现在看起来可能达不到这个比例，一方面是以前停掉的矿，复产需要一些时间。另外是现在好不容易有这样的局面，会不会有人故意把复产的速度放慢一些，这是影响到今年产量的一些因素。但是不排除价格爆涨带来钴的额外供应增加，现在搞不清楚，不知道这个价格马上涨上来以后，各方面的反应是什么样的。很多人觉得这是爆涨，维持不了多久。但是新能源汽车需求是长期看好的，也不排除它这个价格在高位上能够持续很长时间，所以现在很难判断，各家企业在当前情况下是否增产的动力，还不是很明确。
刚才说的是全球精炼钴的产量，现在说一下我们国家精炼钴产量，我们国家今年包括进口原料，包括再生物料大概5.5万吨左右，其中进口物料占的比例大概5万吨，这里我们国家去年的量跟前年比是下降的。另外我们虽然这么多年进口钴的原料1.5万吨，但是有将近30%左右是我们国家的权益产能，是通过我们国家在海外投资属于我们的，所以这样虽然进口量挺多，但是属于我们的权益产量不断增加。另外是2017年随着TFM项目被收购，我们的权益产量是增加的，这是属于我们中国企业所有的，但是TFM原有的原料格局供应是不会改变的，所以也不要指望它的中间产品会给其他企业很大的帮助，它还是卖到芬兰，这是暂时不会有变化的。
我们国家的精炼钴的构成里面，钴粉占9%左右，大部分是钴盐，占75%，这是很大的比例，远远高于国外。而且过去几年我们价格不好，行业发生了很大的并购重组，整个行业也逐渐摆脱了以前单打独斗的局面，现在基本上都是上下游联动，国企和民企的混合所有制，大的企业，电池企业、汽车企业等等，都开始联手，是这么一个格局。所以未来整个发展的局面也越来越健康，我们看到华友甚至和万宝合作，ATL和大众合作，金川科技和瑞祥合作，中纬收了湖南海纳，现在基本上都是强强联合。
所以整个中国的企业在不断变强。我们再看一下国外的大企业，大家比较关注的嘉能可，去年也很让我们出乎意料，去年的钴金产量2.83万吨，比2015年增加23%。它是很有潜力的，Mudanta的钴去年产量2.45万吨，超过设计产能，它弹性很大。另外是金属钴的产量，大概是1000吨，同比也增加25%，挪威的金属钴是高品质的。所以去年一下子增加这么多，2017年怎么办？我们可以看到2017年的产量也公布出来了，只公布了镍和铜，钴是附加产品没有公布，铜比去年稍微少一点点，镍是比去年多一点点，嘉能可镍里面带出来的钴，我们估计是持平的，最大的弹性来自于钴mudanta，再增加一两千吨的产量还是有可能的，它这个增加首先能力上有局限，另外现在这么好的行情，如果再增加太多，对价格也没有太多的好处，可能还是保持稳妥的步伐。
再一个是洛钼已完成TFM收购项目，去年1.6万吨，去年四季度的产量比前年四季度下降特别多，就是因为在去年整个项目从自由港转到洛钼手里的时候，代表刚果性政府的一个企业有想法，所以导致量有耽搁，今年我们估计在1.5万吨左右，还是持平。虽然这个项目的禀赋很好，但是因为它首先要平稳第一，然后才能谈扩产，这样一两年来看，这个项目也就在一万多吨左右。
两个国际上说完了，现在国内大家比较关注的华友等等大家都耳熟能详，国内还有一些钴的企业即将浮出水面，比如金川科技，我们感觉非常好，应该是金川公司的孙公司，现在在新三板上市，马上转到主板来，它的资源自给率在国内是最高的，研发能力也是最强的，但是受制于体制的问题，前几年发展慢了一点，但是未来我觉得随着改制，下一步的发展趋势还是非常值得期待，不管是资源禀赋还是研发能力，包括现在跟国内几个大的材料企业，跟国外的原料企业，都有很好的合作。
刚才说了钴的全球精炼钴的生产情况和主要企业，下面说一下钴的消费前景，当然可能大家都很乐观，如果不乐观价格也不会这么涨，但是到底怎么乐观，我们拿数据出来看，什么情况？我们把国内国外的简单梳理一下。全球2016年，钴的消费量是10.4万吨，同比增加4.3%，这个增速比我们想象的要慢一些。我之前预计2016年到2020年，应该是百分之七八左右，但是去年的确因为中国的新能源汽车产量比我们预计的差，还有安全性的问题，很多人犹豫不敢用。还有一个因素，去年铜镍有所下降，导致销量有所下降。电钴的行业用钴占57.7%，这是比较乐观的。高温合金为15.4%。
这张图，我们看到国外的真实情况，目前我们可以把国外的三元材料、钴酸锂都摸的很清楚，但是日本、韩国怎么样，中日韩以外，钴的产量的确有所下降，和我们的三元材料逐渐趋于饱和也有关系。看NCA的产量，更多的是日本，就跟特斯拉配套的，最大的增量是它，韩国也有不少的增量，这是比较高端的产品，国外NCA的产量和钴酸锂产量，在三元材料方面是很大的热点。
我们国家的钴产量2016年是4.6万吨，同比增加4.2%，其中电池材料消费用钴约3.67万吨，包括合金，其他的都非常少，1000吨左右，只有电池这边是上3.67万吨，非常主流的，占了78%，这是非常大的比重。
我们把中国电池行业用钴量拆开看，目前为止钴酸锂传统3C对钴的消费仍然占第一位，虽然增速比较慢，但是占比大概是78.4%。三元材料增长很快，但是占比只有18.3%，所以如果钴酸锂出点问题，对我们钴的影响是非常大的。
2016年三元动力电池占新能源汽车装备的40%，带动镍的消费量3300吨，钴的消费量2200吨，到2020年，三元驱动的占80%，带动镍消费量7.1万吨，钴的消费量2万吨，这个量来看，我们取的210万辆，还是比较乐观的。这是中国的情况。
最后我们来看一下供需平衡，全球去年消费是10.83万吨，有点供应过剩，今年消费量大概是11.33万吨，产量大概10.85万吨，今年就有缺口。而且2017年国际市场的价格要14.2美元之间，今年2月份已经到20美元了，估计底下不知道怎么预计了。国内金属钴的价格是25-40万，现在是38万了，马上快到了。随着钴价的持续上涨，竞争格局可能会发生变化，国内的锂电池和动力电池厂商，反倒会去找钴原料了，也有人跟我讲，现在一些汽车厂也开始关注钴了，如果真要搞所谓新能源汽车，不得不关注这个。如果不把钴的源头按住，对它原料的影响还是非常大，所以未来的生产格局会发生变化，很多现在的企业，就变成一些大的电池厂或者是大的汽车厂的加工车间。
到2020年的时候，我们估计电池行业用钴占比，全球来看达到67%，现在是57%，这个比例还会增加。随着行业用镍的增加，电池行业用钴占比达到67%。对钴来讲，钴的消费在电池行业占比太大了，这样会导致下游行业对它的心态，又要用它又要防它。
我们来看一下快速上涨的钴价会带来什么问题，首先是新项目投产，是刺激铜钴矿还是刺激镍钴矿，铜钴矿要看现有企业有没有能力和意愿增产，看得见的是2017年万宝的项目，4000吨，2018年以后就看ITA的项目。第二个是有可能减量使用，我们中间的图，就是把从钴酸锂到三元材料里面的333、523增加，把含镍、含钴的量列了一下，也基本上是恒定的57%左右。从我们钴酸锂60%，一直到不到10%，是处于下降的过程。镍，钴酸锂里面没有镍，到NC里面50%左右，钴虽然在降，但是也不可能没有，我们也问过电池专家，钴在里面可以增加锂电池的层状结构，保持活性。前两年钴价最低的时候，20万左右，在所有的电池材料里面还是最贵的，如果再涨，40万、50万，还有人要创新高超过80万，怎么用？所以我们对钴，一直不太希望它爆涨，对它的长期应用，是一个损害。有时候把下游逼急了就不用你这个三元材料电池了，我们希望细水长流保持稳定，当然很多事情不依靠我们的力量来改变。最后一个是刺激回收，因为有些金属都是非常好的可再生资源，镍、钴、铜都是可再生的我们社会的保有量越来越多，很多的电池就要进入到回收体系，这是理论上讲的。我们看钴的回收渠道还是很畅通的，只不过价格对它的影响很大，一般来讲高温合金高端应用90%都是回收，电池这块，要看价格，价格低的时候，可能就10%左右，厂内就回收了，社会保有量就没有利润，不管了。但是如果价格这么涨，社会保有量，各种传统的物料都会慢慢刺激起来，有很大的弹性。所以这样的话涨了这拨以后，我们钴的回收也会有一些量的增加，这样的话从某种程度上来讲，也会抑制钴价过度快速上涨。
关于钴我就讲这么多。最后稍微花两分钟时间把镍说一下，因为镍刚才讲了高镍在三元材料发展过程中，镍的量越来越多。很多人问我，未来我们电动汽车发展这么快，用电量增加这么快，会不会带动镍价快速上涨，跟钴一样。我们想来想去，前面我们也分析了，对镍来讲，它占电池行业用电的比重还是太小，起不到决定性的作用，所以电池行业增加10万吨，现在全球体量是200万吨，2020年250万吨左右，增加10万吨影响不了它的全局，所以我们看镍，在电池行业用镍，在所有镍的消费格局里面，它的力量不足以大到影响供应的形势。全球市场上镍这几年，虽然说有政策上的调整，但是镍一点都不缺。而且中国的企业，我们“一路一带”，镍在有色金属行业里面，在“一带一路”产能合作里面是最好的，镍的投资现在很见效，这样的话尽管国内的镍产量在下降，但是我们中国在海外投资的镍产量在不断增加，从供应链的角度来讲也不太缺。所以镍的价格长期来看，不会因为受到电池行业的影响而有太大波动。镍的产量格局里面，大部分是炼铁，可能占了60%左右，只有不到10%是硫酸镍、镍盐，这是跟电池行业挂钩的，但是这部分量占比太小，短时间内会随着三元材料的爆发有一些供应紧张，但是很快会把缺口补起来。
这是镍的消费结构，中国镍的消费结构里面，不锈钢占了84%，电池只有3%，所以跟钴是完全不一样的概念。我们电池行业用镍也分了一下，之前电池行业用镍，更多的是合金，国外生产混合动力汽车，用的镍合金电池，曾经是镍用得最多的领域。从2015年开始三元行业用于电池，镍有所萎缩。不管怎么说，还是回到刚才的观点，对于镍行业，不会因为电池行业增加12万吨而改变大的格局。刚才听到黄老师讲国外的新能源汽车观念的时候，我觉得有一点要强调一下，我们有时候看到全球新能源汽车产量，包括了HEV，而且在国外公布的新能源汽车产量里面，最起码有一部分是HEV，我们国家由于政策的原因，HEV没有补贴，我们国家的HEV没有爆发。如果我们将来看一些新能源汽车的产量，尤其看全球的产量，还是要注意。除了统计范畴，全世界去年也就80几万辆。
这是全球镍的供需平衡表，大家可以看一下镍的全球格局，大概是200多万吨的产量，211万吨的消费量，今年也是有短缺的，去年也有短缺，但是前几年的库存太多了，最近这几年有短缺，首先要满足消化国内国外的库存，所以暂时我们看镍价，相对来说是比较平稳的阶段，也有涨，随着大的行情现在价格又涨起来了，但是不会有特立独行的暴涨。反过来看这种特性可能更加有利于它在我们电池行业的应用。
我就讲这么多，谢谢大家！
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