2012年盈利预警。超威于2月25日发布盈警,公司在2012年录得净利将少于人民币5.1亿,对比于2011年的人民币4.6亿净利仅增长少于12.1%。2012年下半年净利将少于人民币1.9亿,比去年同期下降了39.6%。超威于2月19日曾发布2012年第一至三季度未经审计的净利达人民币4.5亿,意味着第四季净利将不多于人民币6,000万。
自行车升级换代的需求无碍。工信部本月初曾公布自行车产业的生产数字。在2012年,传统的自行车总产量仅小幅上涨1%至5,910万辆。然而电动自行车的总产量则达到2,030万辆,大幅增长26.3%。我们相信,电动自行车销售增长强劲而传统自行车市场增长停滞意味着自行车升级换代的需求无碍。超威是市场领导者并且是市场整合的主要受益者,我们预计超威的电动自行车电池销量在2012年达到8,300万颗,同比增长94%。销售量的变化不会是净利恶化的原因。
为争夺市场份额而爆发的价格战。超威在其盈利预警公告中透露其电动自行车电池的售价面临压力,我们相信这是自2012年三季度以来向其客户增加返利点所致。市场领导者如天能(819HK)及超威为尽快提升各自的市场份额而积极展开价格竞争。我们相信一些规模较小、成本结构不合理的厂商将被迫离场。经我们的通路调查,天能及超威合计已占铅酸电动自行车电池市场的60%份额。我们相信市场还会有进一步整合的空间,我们也认为价格竞争不会是常态。
除镉生产仍然是超威的优势。由2013年年底开始,环保当局要求所有新成立的铅酸电池生产厂必须应用除镉生产。我们相信许多二、三线厂商无法依时达到该技术要求。超威已采用内化层工艺,将镉的使用量降为零,这将是公司的一个长线优势。
由于产品价格竞争比我们预期来的严重,我们削减2013年净利润预测达16.2%至人民币6.8亿。然而我们仍然相信超威将是电动自行车电池市场整合的长远赢家,暂时性的价格竞争无碍成长。我们用5.5倍2013年的每股预测盈利为公司估值,我们将目标价从5.56港元削减至4.62港元,相当于19.4%的上升空间。我们维持买入评级。
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