2013年一季度，公司业绩符合预期。公司营收增长主要受益于贸易行业增长和公司在服装出口领域行业地位，营收结构调整致毛利率回落，预计全年回升。预测13年公司业绩总体稳步增长，重点关注六氟磷酸锂和正极材料项目进展。预测公司2013-14年全面摊薄后EPS分别为0.63元与0.74元，按4月25日11.60元收盘价计算，对应的PE分别为18倍与16倍。目前估值合理，维持“增持”投资评级。
事件：
江苏国泰(14.73,1.34,10.01%)(002091)公布2013年一季报。2013年一季度，公司实现营业收入12.27亿元，同比增长48.75%；实现营业利润4811万元，同比增长14.17%；实现归属于上市公司股东的净利润3465万元，同比增长9.19%，基本每股收益0.10元。
点评：
业绩增长主要源自贸易行业。2013年一季度，公司营收12.27亿元，同比增长48.75%，业绩增长主要受益于贸易行业增长和公司在服装出口领域的行业地位；投资收益133万元，同比大幅下降82.79%，主要是远期汇兑收益降低，一季度扣除非经常性损益后的净利润为3417万元，同比大幅增长30%。
行业地位与贸易行业增长促营收增长。12年我国出口、进口贸易总额分别为20499和18178亿美元，同比增长7.98%和4.26%，增速继续回落；而13年第一季度对应为5089和4654亿美元，增速分别为18.36%和8.50%，好于市场预期，且12年公司位居中国纺织品服装出口企业排名第十名。受行业增长及公司行业地位影响，13年一季度母公司贸易出口总额13835万美元，同比增长33.8%。总体而言，预计13年我国进出口贸易形势好于12年，公司贸易行业业绩将稳步增长。
13年化工行业稳步增长重点关注俩项目进展。13年，锂电池下游需求维持策略报告观点：储能电池增长动力在于智能终端，新能源汽车用动力电池需求增长加速，如13年一季度，美国特斯拉ModelS销量4750辆，好于市场预期，ModelS提供三种不同容量供选择：40KWh、60KWh和85KWh，对应最大巡航里程为256Km、370Km和480Km，并提供传统插座充电和充电站充电两种方式。公司化工行业中的锂电池电解液细分产品长期位居国内龙头，具备规模、技术和客户优势，我们认为将受益于下游需求增长。同时，建议重点关注俩项目进展：一是年产300吨六氟磷酸锂项目，至12年底该项目投资进度为57.01%。目前，我国六氟磷酸锂总产能约2400吨，且不同产品毛利率差别较大，显示该类产品具有较高的技术壁垒。二是1100吨/年锂离子电池正极材料产业化项目，12年底投资进度为76.61%，公司正极材料涵盖主流正极材料体系，具体包括锰酸锂、磷酸铁锂和三元，目前正进行市场推广、客户评价和试销。
营收结构调整致毛利率回落预计全年回升。13年一季度销售毛利率11.56%，较12年一季度的13.57%回落2.03个百分点，主要是营收结构调整所致。公司分行业毛利率显示，12年底化工行业毛利率为33.56%，同比提升3.24个百分点，公司在电解液细分产品中具备显著行业地位，预计13年化工行业毛利率维稳。同时，公司贸易行业中的出口逐步转向高附加值的服装业务，12年服装出口占比达历史新高，占比为59.2%。结合公司行业地位，预计13年全年毛利率回升。
维持公司“增持”投资评级。预测公司2013年、2014年全面摊薄后EPS分别为0.63元与0.74元，按4月25日11.60元收盘价计算，对应的PE分别为18.33倍与15.77倍。目前估值合理，维持“增持”投资评级。
风险提示：
全球经济下滑超预期；技术开发风险；汇兑损失风险；行业竞争加剧。
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