事件：华友钴业（603799）2018年实现营业收入144.5亿元，同比增加49.7%；归母净利润为15.3亿元，同比减少19.4%。2019Q1实现营业收入44.0亿元，同比增加28.3%；归母净利润0.12亿元，同比减少98.6%。公司2018Q4出现业绩亏损，2019Q1业绩同比大幅下滑，主要原因是公司钴产品价格出现快速下跌，并且公司计提了较多的存货跌价损失。
钴产品出货量有望持续增长，铜镍资源开发有序推进：2018年公司钴产品营业收入95.8亿元，同比增加29.7%，占比营业收入66.3%，毛利率34.7%，同比减少5.15pct。2018年钴产品销量约2.18万吨，同比增长5.45%，吨售价约44万元，同比上升8.3万元，吨毛利约15.3万元，同比上升约1万元，吨毛利上升幅度远小于售价上升幅度，导致毛利率下行。2018年公司铜产品营业收入15.75亿元，同比增加34.5%，毛利率23.27%，同比增加6.22pct。2018年铜产品销量为3.77万吨，同比增长21.4%，吨售价约4.2万元，同比上升约0.4万元，吨毛利约1万元，同比上升约0.4万元。整体来看，2019年公司钴产品均价和吨毛利将大幅下行，而铜产品价格稳中有升，吨毛利有望达2000美金左右。
钴铜产能方面，公司PE527矿权鲁苏西矿开发项目2018年已实现达产，设计产能年产铜钴精矿含铜1.43万吨、含钴3100吨。PE527新增的3万吨/年电积铜项目已完成初步设计并开工建设，公司预计于今年9月底建成投产。此外，MIKAS升级改造项目（一期）也已实现达产，设计年产能4000吨粗制氢氧化钴、1万吨电积铜。MIKAS扩建1.5万吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目（二期）项目已于2018年底建成试产。我们预计公司2019年钴产品出货有望达2.4万金吨，铜产品出货有望达6万金吨。镍资源方面，18年公司于印尼启动年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目，预计将于2021年投产。
三元材料业务收入高增长，加速向锂电材料产业转型升级：2018年公司三元材料营业收入13.95亿元，同比增加104.0%，销量达1.31万吨，同比增长57.39%，吨售价约10.6万元，吨毛利约2.4万元，同比提升1.2万元。公司已有年产2万吨三元前驱体产能。公司远期规划投资63.7亿元，在桐乡建设年产15万吨锂电动力三元前驱体新材料项目，预计于2020年分批调试投产。此外，公司与浦项POSCO、LG化学合作建设正极材料和三元前驱体项目。其中华友浦项一期规划5000吨前驱体、浦项华友一期规划5000吨正极材料，有望于今年三季度投产。华友与LG的华金一期规划4万吨前驱体，乐友一期规划4万吨正极材料，预计于2019年下半年到2020年上半年陆续投产。公司凭借资源优势绑定了全球领先的锂电材料和锂电池公司，加快推进公司向三元锂电材料业务的转型升级。
收购巴莫科技与华友衢州股权，致力于新能源锂电材料产业链一体化布局：2019年4月20日，公司宣布拟收购巴莫科技100%股权。巴莫科技是国内锂电正极材料龙头之一，拥有包括宁德时代、比亚迪、三星、LG等优质企业在内的客户。若此次收购成功，公司将实现“锂电资源+锂电前驱体+锂电材料”的产业链的一体化布局，未来有望成为国内乃至全球的新能源汽车中上游龙头。
投资建议：今年年初至今MB钴价最低点13.3美金/磅，目前反弹至16.25美元/磅-18.00美元/磅，较去年高点下滑约60%，处于历史底部区域。在假设2019年-2021年MB钴均价分别为19美元/磅-22美金/磅的情况下，我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.47元、1.35元、4.08元。净资产收益率分别为5.0%、12.6%和28.1%，维持“买入-B”的投资评级。
风险提示：铜钴产品价格大幅下跌；新增产能释放不及预期；新能源车产销量不及预期。
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