欣旺达：三季度营收增长42.64% 看好明年弹性

今年三季度，欣旺达单季度实现营收增长 42.64%，净利润单季度同比增长幅度为-36.56%。公司收入持续增长，体现了产品在国内客户联想、华为、中兴、小米中良好的认知度，得以实现收入的持续较快增长。利润下降较多，主要来自于毛利水平的下降。一方面，公司三季度平板类大客户订单不及预期，另外一方面公司正在不断扩充人力的阶段，短期内业绩增长面临一定压力。纵观全年，由于去年四季度业绩为高点，今年全年公司业绩面临一定的压力。

从比例指标可以看出，三季度毛利率从二季度的15.97%下降到13.82%，主要在于公司产品以手机类模组为主，因而还处于薄利多销阶段。费用率方面，则保持稳定，逐步在规模扩张过程中显示出有效的控制能力。

对于公司未来的趋势，我们更加看好明年的产品及客户的走向。手机电池模组客户将不断从低端走向高端，更好的产品将产生更加优良的毛利率水平。笔记本及pad 电池模组则将完成对台湾厂商的产能转移，国内客户的放量值得期待。另外，动力类锂电将会是明年增长一大看点，电动车、储能电池或将从幕后走向前台。

公司三季报业绩略显平淡，全年看成长性存在疑虑，但我们看好的是未来公司的弹性，在消费电子供应链重构以及自身管理及自动化水平不断提升的时刻，未来增长值得强力看好。因此，我们维持对欣旺达的“推荐”评级， 但考虑到四季度的业绩压力，我们调整2013-2015 年EPS 至0.35、0.71、1.02 元，对应PE 为64.75、32.19、22.19 倍。