格局稳定，龙头公司盈利稳定。电解液大量中小厂商由于缺乏技术和客户，在低端市场仅能依靠低价竞争，很难跟上行业技术进步步伐。在传统数码电池领域无法获得大客户青睐，这些厂商也很难在要求更高的动力电池领域对传统龙头公司形成挑战。因此，电动汽车市场启动后，我们认为电解液行业仍将维持现有格局。由于格局相对稳定，因此虽然产能过剩，电解液龙头公司的盈利能力保持相对稳定，在四大锂电池材料中盈利也相对较好。2013年锂电池行业景气低迷，电解液大幅降价，众多中小厂家陷入经营困难，而龙头公司毛利率不降反升。
未来电解液价格将保持稳定。2013年国产六氟磷酸锂价格大幅下滑，目前售价已经从此前30多万/吨降至8万元/吨左右。该价格水平下，根据我们测算，六氟磷酸锂毛利率仅10-15%，盈利能力较差，价格继续大幅下降的空间已然不大。江苏国泰2013年11月宣布拟终止实施300吨/年六氟磷酸锂项目。因此，我们认为未来电解液价格将保持稳定。
四、技术成熟，国产电解液份额持续提升
性价比优势明显，中国电解液国际份额持续提升。与正极材料不同，电解液不存在技术路线上的风险，动力电池领域中电解液仍将是“六氟磷酸锂+溶剂”的体系。中国电解液龙头公司制造和研发水平近些年快速提升，产品品质已经迅速接近国际先进水平。凭借性价比优势，近些年中国电解液全球市场份额迅速提升，江苏国泰、新宙邦和天津金牛等公司产品已经进入国际市场。根据中国电池网()统计，中国电解液企业2012年共销售电解液2.28万吨，同比增长48.70%。中国企业2012年的全球市场份额，也由2011年的48.70%上升到51.70%，首次突破50%。
降价压力下，国产电解液份额仍将持续提升。数码电池领域，由于韩国厂商大力采购中国原材料，成本优势明显，因此过去几年韩国企业在全球锂电池市场占比快速提升，对日本厂商构成严重挑战。因此，日本电池企业在加速向中国转移产能。未来电动汽车普及仍需要锂电池及其材料进一步降价，成本压力下，我们认为日本企业也将加大中国锂电池材料的采购力度，为中国电解液龙头公司提供难得发展机遇。
突破专利封锁，龙头公司有望受益动力电池。根据我们了解，电解液配方专利问题也同样是困扰中国企业走出去的重要原因。目前，部分电解液配方专利掌握在三菱和宇部等日本厂商手中，成为阻碍中国电解液进入日本市场的关键障碍。目前江苏国泰和新宙邦已经加大配方的研发力度，若能突破日本的专利封锁，打开日本市场，市场空间将大幅增长。考虑到目前全球动力电池主要是在日本本土生产，突破专利封锁的意义将更为重大。
五、看好电解液行业，优选龙头
综上所述，与市场观点不同，我们认为：
1、电解液技术门槛不高，但是隐性门槛较高。锂电池电解液进入容易，做好很难。
2、电解液是差异化产品，名义产能严重过剩，但是有效产能远比实际产能要小。行业格局稳定，不考虑成本下跌，电解液的价格也将保持稳定。
3、国产电解液技术相对成熟，国际大厂的认可，证明国产电解液品质。动力电池与数码电池在电解液环节不存在技术路径风险，研发实力强的电解液龙头公司进入该领域不会太难。电动汽车普及仍需动力电池降价，国产电解液替代空间巨大。
因此，我们继续看好中国锂电池电解液行业。根据我们测算，电解液价格每上涨1000元/吨，新宙邦、江苏国泰和杉杉股份的EPS分别增厚0.011元、0.006元和0.002元。销量每增加1000吨，新宙邦、江苏国泰和杉杉股份的EPS分别增厚0.047元、0.026元和0.018元。
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