通过对钴价四十年的历史回顾,可见,每次周期影响因素虽不相同,但供给极为脆弱和不稳定则是一大共性,这体现为占全球供应近70%的刚果(金)时局和政策带来的扰动。同时也正是由于供给高度集中,功能材料不可或缺也使得成本转嫁能力强,其很容易受到资金投机等影响,价格十分具有弹性。

1)MB四十年历史价格回顾:1977年至今,钴价基本呈现出10-12年一轮大周期,目前正处于第四轮周期上涨阶段: 1)1977-1987年,刚果(金)内部政变频发,铜钴矿遭入侵生产中断等,全球遭遇“钴危机”——以1992年剔除通胀的美元价格计,一度升至70美元/磅附近;2)1989-2001年,刚果(金)动荡再起,锂电池开始工业化新增需求拉动明显。3)2002-2015年,一方面是由于全球电子产品和高温合金对钴的大量需求,尤其是中国锂电池需求亮眼全球;另一方面是刚果(金)政府禁止出口未加工的钴的禁令,钴矿石产量现10年来首次下降。4)2016年下半年至今则进入了第四轮周期——全球电动汽车的快速发展,三元电池用钴成为钴未来增速最快、空间最大的需求领域——2016-2017年供给不足更多来源于供给端的收储、囤货、增加库存等,而2018年则真正进入由于需求增长带来的供不应求。而刚果(金)政府政策的不确定性(如新矿业法),以及不稳定的时局,也势必将给本轮供应带来更多的扰动。

通过对钴价四十年的历史回顾,可见,每次周期影响因素虽不相同,但供给极为脆弱和不稳定则是一大共性,这体现为占全球供应近70%的刚果(金)时局和政策带来的扰动。同时也正是由于供给高度集中,功能材料不可或缺也使得成本转嫁能力强,其很容易受到资金投机等影响,价格十分具有弹性(每轮周期中5-6倍涨幅并不鲜见)。本轮周期一个大不同则是,全球新能源汽车的爆发引起的需求端出现了显著的变化,市场空间更为广阔;且并没有有效的新增供应出现。这一轮上涨行情或会比以往持续的时间都要长,幅度都要高。

2)钴:MB钴、金属钴、钴精矿续创10年历史新高。由于欧洲金属钴现货市场供应紧缺,钴价仍在持续攀升。MB高级钴和低级钴分别大涨6.1%和5.1%,价格再创新高,分别达到42.4美元/磅(折人民币69.2万元/吨)和41.9美元/磅。国内方面,由于原料成本抬升,本周金属钴大涨2.4%,钴精矿继续上涨1.7%,钴粉和四钴分别上涨1.4%和3.3%,硫酸钴涨1.5%。其余钴产品价格较平稳运行。

3)锂:锂价继续持稳。碳酸锂市场本周继续平稳,节后的提价对市场并未造成太大影响,供需较平衡。电池级碳酸锂报价在15.45万元/吨,工业级碳酸锂主流价在14.45万元/吨,氢氧化锂在15万元/吨。

4)其他小金属:稀土小幅回落,钼精矿价格坚挺。目前氧化镨钕报价到35.5万元/吨,实际成交价格到35万元/吨,出货量较大,下游观望为主,预计后市稀土价格不会出现大幅的下跌。另外,最近两周,中国钼精矿价格在经历过连续跳涨之后已进入高位盘整期,静候下游钼产品市场成交跟进。钼精矿较上周上涨10元/吨度,矿山企业依旧挺价惜售,预计未来一周价格将保持坚挺。

投资建议:

1)龙头加码新能源汽车布局,行业趋势再获确认:大众汽车本周与包括三星SDI、LG化学和CATL在内的供应商达成250亿美元动力电池订单,大举进军电动汽车市场,并计划2025年前实现最高300万辆电动汽车年产量目标。另据第一电动网统计, 2018年1-3月份,统计在内的22个动力电池项目总投资达574.47亿元。预计2018年动力电池投资总额或还将保持在千亿以上。产业龙头纷纷加码新能源汽车,行业趋势再获确认。

2)钴价趋势不断被强化:继苹果之后,本周三星C&T公司和刚果矿业公司浅谈一项为期多年的钴供应协议,以确保其钴原料供给,抢夺上游钴资源的“战争”愈演愈烈。除此之外,刚果民主共和国总理办公室近日称,将把钴纳入国家战略矿产名录,增加政府的矿业权利金收入,矿产税或将从之前的2%上升到10%。我们认为:刚果金矿业法修订将提升矿业企业成本,更进一步将深刻改变企业行为,在钴原料供需紧张态势下,钴价势必向下游转嫁而上涨。短期来看,产业链开工陆续恢复,电池金属需求正在复苏,钴价平稳上行是大势所趋。而从周期角度来看,从2016年下半年开始这一轮周期,或更持续和更大空间。

3)锂市场规模扩大,锂价回暖。市场需求的年均增速达到15%;而上半年,锂供需在时间、品质上的错配将支撑锂价回暖。

4)继续推荐锂电材料板块,核心标的:①钴:华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业;②锂:赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。

风险提示:宏观经济波动等带来的风险,新能源汽车销量不及预期,钴锂原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险。

钴价:四十年历史回顾

1977年至今近四十多年中,钴价基本呈现出10-12年一轮大周期,钴价格已经出现了三轮周期,而目前正处于第四轮半中(图1):

1)第一轮周期(1977-1987年):全球钴危机——刚果(金)内部政变频发,铜钴矿遭入侵,全球钴供给发生严重危机。1960年卢蒙巴领导解放运动,刚果(金)结束了比利时的殖民统治。但在内忧外患下,刚果(金)依旧动荡不安、内部政变频发。1979年再次爆发政变,铜钴矿遭大举入侵,打断了全球最主要的钴矿来源的供应;同时,刚果(金)生产商普遍惜售,美国政府也停止了对外销售钴库存等,钴的供给发生严重危机,钴产量急剧收缩。而下游市场如硬质合金、高温合金对钴的需求强劲(如战时需求等)。最终在1979年,钴的最高实际年均价格一度达到了67.23美元/磅(时价32.83美元/磅,如图1)。

价格的暴涨使得企业不断重视钴回收和减少应用,同时从1980年开始,刚果(金)和赞比亚也为共同努力稳定钴价,建立了一个联合生产者价格,并限制钴在自由市场的销售;需求端则受到了经济下行的影响而减弱,此后的几年间钴价呈现连续稳步回落。

2)第二轮周期(1989-2001年):刚果(金)动荡再起+新需求涌现。1989-1995年世界经济形势开始好转,美日经济复苏步伐加快,伴随着传统领域如高温合金以及在90年代初正式商业化的锂电池需求的快速增长。刚果(金)再次进入动荡局面,钴主力产区之一的Kamoto铜钴矿在1990年也发生了塌方等,价格从此开启第二轮周期上涨。

期间,苏联解体,美国、俄罗斯等军事需求对钴用量减少,美国政府出售钴库存、作为战略资源的俄罗斯钴也进入到了自由市场进行交易,1992-1993年钴价出现阶段性回落;但仍为打断这一轮为期6年的上涨期。

1995年之后则开始了一个为期6年的价格回落,最重要的原因是供应的不断增加使得市场开始担心供过于求——由于全球镍生产的资本开资加大,镍伴生钴产出持续增长;同时1996年新的镍酸浸工艺出现,市场预期这会带来伴生钴大量出现。

另一方面2000年以后互联网泡沫的破灭后,美、日等主要消费国的经济状况不佳,以及高库存导致的可充电电池产量的下降,钴产量增长速度大于需求,从而导致过剩,价格持续下滑。期间美国政府NDS的不断出售钴库存也是价格下跌的一个重要原因。

3)第三轮周期(2002-2015年):供给收+需求扩=双重刺激。这一轮价格的上涨,一方面是由于全球电子产品和高温合金的对钴的大量需求,尤其是中国经济和电池需求的崛起;另一方面是刚果(金)政府开始执行禁止出口未加工的钴的禁令,钴矿石产量现10年来首次下降,加上欧盟要求欧洲市场钴供应商提供风险评估安全生产和环保数据,在供给收、需求扩的背景下,钴价出现一轮暴涨——2008年3月份出现了1977年以来的第二高,54美元/磅(名义价格)。

在价格暴涨的背景下,中国生产和消费精炼钴在快速增长,一跃成为世界最大的精炼钴生产商,但随着2008年全球爆发金融危机,钴价格又现长达七年的下跌周期。

4)第四轮周期(2016年~至今):经济持续向好+全球新能源汽车爆发+“未雨绸缪”的实体、金融=钴持续供不应求。2016年下半年以来,全球电动汽车的快速发展,三元电池用钴成为钴未来增速最快、空间最大的需求领域,钴逐渐进入了又一轮大周期——2016-2017年供给不足更多来源于供给端的收储、囤货、增加库存等,而2018年则真正进入由于需求增长带来的供不应求。而刚果(金)政府政策的不确定性(新矿业法),以及不稳定的时局,也势必将给本轮供应带来更多的扰动。

总之,通过对钴价四十年的历史回顾,每次周期影响因素虽不相同,但供给极为脆弱和不稳定则是一大共性,这体现为占全球供应近70%的刚果(金)时局和政策带来的扰动。同时也正是由于供给高度集中,功能材料不可或缺也使得成本转嫁能力强,很容易受到资金投机等影响,价格十分具有弹性(每轮周期中5-6倍涨幅并不鲜见)。

本轮周期一个大不同则是,全球新能源汽车的爆发引起的需求端出现了显著的变化,市场空间更为广阔;且并没有有效的新增供应出现(如90年代的镍伴生钴的出现)。我们认为这一轮上涨行情或会比以往持续的时间都要长,幅度都要高。

钴价上涨再认识:四十年历史 四轮半周期

本周行情回顾:MB钴大涨6.1%,锂价持稳,稀土小幅回落

钴:MB钴、金属钴、钴精矿续创10年历史新高。MB高级钴大涨6.1%,低级钴大涨5.1%。本周,由于欧洲金属钴现货市场供应紧缺,钴价仍在持续攀升。MB高级钴和低级钴分别大涨6.1%和5.1%,价格再创新高,分别达到42.4美元/磅(折人民币69.2万元/吨)和41.9美元/磅。国内方面,由于原料成本抬升,本周金属钴大涨2.4%,价格走高至645元/公斤。钴精矿继续上涨1.7%至29.1美元/磅,钴粉上涨1.4%至717.5元/公斤,四氧化三钴大涨3.3%至467.5元/公斤,硫酸钴涨1.5%至13.65万元/吨。其余钴产品价格较平稳运行。

锂:锂价继续持稳。碳酸锂市场本周继续平稳,节后的提价对市场并未造成太大影响,供需较平衡。电池级碳酸锂报价在15.45万元/吨,工业级碳酸锂主流价在14.45万元/吨,氢氧化锂在15万元/吨。

其他小金属:稀土小幅回落,钼精矿价格坚挺。对于当前市场的趋势,上游在出货积极的情况下,普遍认为稀土价格会继续下行。目前氧化镨钕报价到35.5万元/吨,实际成交价格到35万元/吨,商家表示,出货量还是很大,下游接单不足,观望为主,预计后市稀土价格不会出现大幅的下跌。另外,最近两周,中国钼精矿价格在经历过连续跳涨之后,目前已进入高位盘整期,静候下游钼产品市场成交跟进。钼精矿45%主流价格为1700-1730元/吨度,较上周上涨10元/吨度,矿山企业依旧挺价惜售,现货供应偏紧,预计未来一周价格将保持坚挺。

钴价上涨再认识:四十年历史 四轮半周期

周内,大盘走势弱于前周,主要指数小幅回调。其中,上证指数收于3269.88点,较3月9日收盘下跌1.13%;深证成指收于11051.12点,较3月9日收盘下跌1.28%;沪深300收于4056.42点,较3月9日收盘下跌1.28%;申万有色金属指数收于4024.22点,较3月9日收盘上涨0.92%,跑赢上证综指2.05个百分点。

钴价上涨再认识:四十年历史 四轮半周期

从板块表现来看,延续分化格局,但有所收敛。其中,基本金属板块相对走弱,新能源板块表现偏强。其中,新能源板块表现偏弱。具体来看,闽发铝业周内涨幅最大(12.44%),翔鹭钨业周内跌幅最为明显(-6.49%),所统计94只个股中:39只个股出现不同程度上涨,4只个股持平,其余51只个股均出现不同程度下跌。

钴价上涨再认识:四十年历史 四轮半周期

锂电材料及小金属价格观察:金属钴大涨2.4%,钴精矿涨1.7%

(1)钴产品方面:MB高级钴大涨6.1%,MB低级钴大涨5.1%

MB高级钴大涨6.1%,低级钴大涨5.1%。本周,由于欧洲金属钴现货市场供应紧缺,钴价仍在持续攀升。MB高级钴和低级钴分别大涨6.1%和5.1%,价格再创新高,分别达到42.4美元/磅(折人民币69.2万元/吨)和41.9美元/磅。3月15日,据路透社报道,刚果(金)总理顾问Jean Nkunza本周三表示,钴被定为“战略”矿产,矿产税或将从之前的2%上升到10%。Jean Nkunza说:“在我们用完这些矿物之前,我们需要赚到足够的钱,这就是为什么它们对这个国家具有战略意义”,“我们必须确保未来20年我们从这些矿物中赚钱,因为需求将会非常高,它会继续增长,我们不会停止提高这些矿物的使用费”。一方面,这会使得全球钴生产成本曲线势必被推升;另一方面我们相信这会对企业行为产生深远影响,企业维持利润的方式就是“量*价”——由于钴原料供应持续紧张,而上游企业掌握话语权,短期通过寻求价格上涨维持利润,或会成为企业普遍的选择。(更进一步影响分析,可参见历史报告《刚果金矿业法修订影响几何?20180212》)

钴价上涨再认识:四十年历史 四轮半周期

钴价上涨再认识:四十年历史 四轮半周期

钴精矿继续上涨1.7%。本周钴精矿价格本周上涨1.7%,由上周的28.6美元/磅上涨至29.1美元/磅。

钴粉小幅上扬1.4%。因国际钴价带动国内金属钴价格上涨,且钴粉原料价格跟涨,当前中国钴粉99.5%min价格上周上涨10元/公斤至717.5元/公斤。由于原料价格持续走高,下游硬质合金复产需求小幅增长,预计未来一周钴粉市场还将继续上扬。

四氧化三钴大涨3.3%。原材料价格上涨迅猛,虽然下游钴酸锂及3C电池厂家因目前电池价格走低年底需求走弱订单下滑,但是生产商挺价惜售,本周上涨3.3%至467.5元/公斤。

海关数据:1月份中国四氧化三钴出口量环比下滑30.7%。据中国海关数据统计,1月份中国四氧化三钴出口量565吨,环比下滑30.7%,同比下滑9.7%。

钴价上涨再认识:四十年历史 四轮半周期

(2)锂产品方面:锂价继续持稳

锂价继续持稳。碳酸锂市场本周平稳,节后的提价对市场并未造成太大影响,供需较平衡。电池级碳酸锂报价在15.45万元/吨,工业级碳酸锂主流价在14.45万元/吨,氢氧化锂在15万元/吨。

钴价上涨再认识:四十年历史 四轮半周期

海关数据:1月份中国碳酸锂进口量同比增44.0%。据中国海关数据统计,1月份中国碳酸锂进口量3114吨,同比增长44.0%,环比增0.4%。同月,中国碳酸锂出口量271吨,同比增长171.0%,环比增65.2%。

钴价上涨再认识:四十年历史 四轮半周期

(3)其他小金属行情:稀土价格小幅回落,钼精矿价格坚挺稀土:稀土价格小幅。对于当前市场的趋势,上游在出货积极的情况下,普遍认为稀土价格会继续下行。目前氧化镨钕报价到35.5万元/吨,实际成交价格到35万元/吨,商家表示,出货量还是很大,下游接单不足,观望为主。预计后市稀土价格不会出现大幅的下跌。

锑:当前消费商陆续完成春节后采购计划,采购意愿清淡,市场运行平缓,预计未来几日中国锑锭市场恐有稳中趋弱走势。

钒:国内钒铁主流市场价格为19.7-20.0万元/吨,钒铁生产商普遍反映库存压力较小,预计未来一周,钒铁价格将延续快速上涨趋势。

钛:国内海绵钛99.7%min主流价格为54,000-56,000元/吨含税出厂,由于各生产商订单饱满,库存低位,报价坚挺,预计接下来一周中国市场海绵钛价格多在高位成交。

钼:最近两周,中国钼精矿价格在经历过连续跳涨之后,目前已进入高位盘整期,静候下游钼产品市场成交跟进。钼精矿45%主流价格为1700-1730元/吨度,较上周上涨10元/吨度。矿山企业依旧挺价惜售,现货供应偏紧,预计未来一周价格将保持坚挺。

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