森源电气:传统业务保持优势 光伏点燃新一轮增长

光伏领域取得突破,期待新能源业务长期高速增长今年4月公司在光伏领域取得突破,200MW光伏电站项目获批,并签订600MW框架协议。我们预计兰考第一期200MW项目有望在今年完成建设,剩余在手协议将保障未来3年光伏电站业务的高速增长。公司电站自配套比例较高,具备成本优势,若采用EPC业务模式盈利水平将高于行业10%左右的均值。加之风光储LED路灯产品的顺利发展,未来新能源业务将成为公司下一个主力板块,带来很高的业绩弹性。

电能质量产品保持技术领先,充电站带来巨大潜在市场森源电气在国内APF市场占有绝对优势,近三年APF产品复合增速达105%,公司申报TWLB项目也已获得发改委补贴。未来公司有望凭借技术实力、定制研发切入轨道交通的广阔市场。同时,新能源汽车配套充换电站的建设未来两年将带来新的市场,为公司APF产品带来新的应用需求。

成套设备继续保持招标优势,与中信国安合作建立渠道公司是成套设备的龙头企业之一,2011-2013产品销量平均增速在30%以上。过去一年公司在招标市场继续保持优势,高于平均中标份额约1.3个百分点。2014年初森源电气与中信国安集团达成战略合作协议,公司有望凭借助国安拓展销售渠道,为成套设备带来新的增长动力。

我们暂时维持原先的盈利预测,根据后续电站进度跟踪适时上调。我们预计公司2014~2016年三年的EPS分别为1.15、1.83和2.70元,鉴于公司新能源业务的持续高速发展,合理价值为35元,维持“买入”评级。

光伏电站建设进度低于预期的风险,电动车市场发展不达预期风险。