究其原因，按照盛屯矿业预计，2012-2025年，铜金属价格将保持在5.8万元/吨。数据显示，2009年年初，铜精矿价格仅为2.8万元/吨；2010年，盛屯矿业收购银鑫矿业时，铜精矿价格恰好处在历史最高的6万元/吨。
以行业景气周期顶部的产品价格估算未来收益无疑是过于乐观的，由此导致的结果是，盛屯矿业对银鑫矿业的投资回收期被大幅延长。
统计数据显示，2010年至2018年间，银鑫矿业累计实现的账面净利润金额约为3.34亿元，而盛屯矿业为获得银鑫矿业支付的股权价格约为9亿元。
同时，2013年8月，盛屯矿业还通过非公开发行募集资金1.86亿元用于银鑫矿业技改项目。
按照项目规划，技改项目完成后，银鑫矿业产能将提升至45万吨/年，达产年份可新增营业收入1.23亿元，新增利润总额4733万元，新增净利润4023万元。
2019年1-6月，银鑫矿业的净利润金额为-1073万元，与之前的预测判若云泥。
减值损失风险仍在
相较于持续不断的融资和扩张，盛屯矿业资产端的质量或许更应得到投资者和公司管理层的重视。
财务数据显示，2019年上半年，盛屯矿业共计提资产减值损失9914万元，同比增长468.63%。其中，公司计提的存货跌价损失为9723万元。2018年上半年，盛屯矿业没有计提存货跌价损失，2018年全年，公司计提的存货跌价损失约为5090万元。
自2014年起，盛屯矿业的存货账面价值开始快速膨胀。经统计，2014-2018年，盛屯矿业的存货账面价值年均增长124.27%。截至2019年6月末，盛屯矿业存货账面价值已达到30.74亿元。
半年报中，盛屯矿业没有披露存货跌价损失的具体产品种类，但从公司的业务变化分析，盛屯矿业的跌价损失大概率源自公司的钴材料贸易业务。
资料显示，自2016年下半年起，盛屯矿业开始布局钴材料贸易业务，公司向上游刚果(金)地区采购钴矿并运输至国内销售。作为三元锂电池的原材料之一，钴金属价格因新能源汽车产业高速发展带来的需求增长而持续走高。2016年2月起，钴金属价格由2.2万美元/吨的低位一路升至2017年的9.5万美元/吨的高点。
受益于钴材料短期内的价格暴涨，2017年，盛屯矿业业绩暴增，公司当年钴材料贸易业务实现营业收入23.46亿元，实现毛利润7.23亿元。
不过，2018年4月以来，钴材料价格开始持续暴跌。截至2019年8月，英国LME钴金属期货价格约为3.4万元/吨，较2017年高点下滑64.21%。
受钴价下跌影响，2019年上半年，盛屯矿业钴材料业务毛利润大幅降至-0.7亿元，比上年减少5.28亿元，同比下滑115.21%。
令人担忧的是，盛屯矿业现有的库存中或许仍有减值损失尚未计提，而存货价值下跌的连锁反应还可能对盛屯矿业的商誉产生重大影响。
截至2019年6月，盛屯矿业的商誉账面价值约为12.29亿元。其中，公司对珠海市科立鑫金属材料有限公司(下称“科立鑫”)的商誉账面价值约为6.53亿元，占比53.13%。
科立鑫主营业务为钴相关产品的研发、生产和销售业务，公司产品主要为四氧化三钴。2018年8月，盛屯矿业以12亿元价格完成对科立鑫100%股权收购事项。
按照业绩承诺，2018-2020年，科立鑫实现的扣非后净利润金额应分别不低于1亿元、2.15亿元和3.5亿元。以上述数据计，2019年和2020年，科立鑫扣非后净利润需分别同比增长115%和62.79%。
2018年1-3月，科立鑫的营业收入为1.94亿元，净利润为2535万元；4-8月，科立鑫的营业收入为4.65亿元，净利润为3996万元，公司2018年1-8月累计实现净利润6531万元。同时，以上述数据计，2018年1-3月和4-8月，科立鑫的净利率分别为13.07%和8.59%。
根据半年报，2019年上半年，科立鑫实现的营业收入为3.69亿元，净利润金额为2034万元，公司净利率为5.51%，已较2018年1-8月下滑4.4个百分点。
为完成业绩承诺，2019年下半年，科立鑫需实现接近2亿元的净利润。一旦公司无法完成业绩承诺，盛屯矿业无疑将面对巨额商誉减值的风险。
需要投资者重视的是，8月30日，盛屯矿业发布公告称，持有公司5%以上股份的股东林奋生及其一致行动人珠海科立泰拟在本计划公告三个交易日后的六个月内，以集中竞价、大宗交易方式择机减持所持公司股份不超过1500万股，不超过公司股份总数的0.65%，其中林奋生拟减持的股份不超过1200万股，珠海科立泰拟减持股份不超过300万股。
林奋生及珠海科立泰均为科立鑫原股东。按照股份锁定承诺，截至2019年6月末，林奋生和珠海科立泰分别持有盛屯矿业1.27亿股和2382万股，约占上市公司总股本的5.51%和1.03%。
按照当初股份锁定承诺，截至2019年8月末，林奋生及珠海科立泰可减持的股份数分别不应超过1823万股和456万股。也就是说，林奋生及珠海科立泰本次拟减持股份约占其可减持股份的65%。
应收账款的坏账“暗礁”
除存货以外，盛屯矿业的应收账款坏账问题同样值得关注。
财务数据显示，截至2019年6月末，盛屯矿业应收项目合计账面价值约为10.19亿元，同比下滑0.49%。其中，公司应收票据账面价值约为5642万元，同比减少64.59%；应收账款账面价值9.62亿元，同比增长11.33%。
2019年半年报显示，上半年，盛屯矿业分别对公司一和公司二单独计提坏账准备1400万元和800万元。截至2019年6月末，盛屯矿业对公司一和公司二的应收账款账面余额分别为7000万元和4000万元。
半年报中，盛屯矿业没有披露上述公司的相关信息。
但根据年报，2018年，盛屯矿业曾计提应收账款坏账损失5904万元。年报中，盛屯矿业对两笔合计金额1.7亿元的应收账款单独计提坏账准备3400万元，计提比例为20%。
在回复上交所问询时，盛屯矿业表示，2017年10月和2018年1月，宁远县立天贸易有限公司分别销售福嘉综环科技股份有限公司(下称“福嘉综环”)粗铅产品含税金额7581万元和8766万元，当月宁远立天、福嘉综环、盛屯保理分别签订了《有追索权保理合同》，约定由盛屯保理受让宁远立天的应收账款并支付6000万元和7000万元保理款。
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