降补贴并不是坏事，真正的行业龙头将脱颖而出
我们注意到，许多投资者担心补贴减少将不利于电动汽车行业发展。不过，我们认为，补贴减少并非坏事，相反，这将使真正的行业领导者脱颖而出。
纵观中国智能手机市场，电信运营商的手机补贴是其发展的主要驱动因素（2011年智能手机补贴占销售总额的30%）。自2014年下半年以来，运营商根据工信部要求开始减少手机补贴，不过这种变化却加快了大众消费市场的增长，比如互联网渠道和公开渠道。补贴减少也有助于突出真正的行业领导者，例如拥有核心技术的华为，以及独特营销策略的小米。在电动汽车领域，我们预计，补贴减少将提高行业进入壁垒，并在2016-2020年提升行业领导者的市场份额，例如宇通客车及比亚迪。
核心组件：将成为未来的内存行业还是基带行业？
芯片一直是智能手机的主要成本组成部分，占智能手机总成本的50%以上。从2011-2015年的行业龙头公司市值变化来看，基带芯片和存储器公司的表现大相径庭（图3）。由于面临中国本土基带芯片设计公司海思和展讯的激烈竞争，联发科和高通的总市值与2010年相比分别下跌了43%和1%。与此同时，受益于行业整合和技术垄断，同期内三星电子、SK海力士和美光等各大存储器供应商的市值分别增长了47%、60%和58%。
我们认为，动力电池行业与存储器行业类似，是重技术、重资本开支型行业。我们预计，随着行业的发展，最终将由目前的15~20家电池供应商整合到3-4家寡头垄断局面。谁将成为电动汽车电池行业的三星，让我们拭目以待。
非核心组件：中国电动汽车价值链中隐藏的瑰宝
随着中国智能手机市场和本土品牌的快速发展，我们注意到，主要的组件供应商的市值成长速度远远超过了芯片供应商，其中包括舜宇光学（总市值较2010年增长1,069%）、瑞声科技（增长216%）、大立光电（增长252%）、欧菲光（增长378%）、歌尔声学（增长218%）、立讯精密（增长412%）。尽管这些产品（触屏、摄像头、指纹识别等）的单价相对较低，但已经变成新品竞争的主要卖点，也促使这些公司变成了股票市场中的宠儿。
在电动汽车产业链中，我们建议投资者重点关注主要非核心组件供应商，以发掘下一个“舜宇”、“欧菲光”。我们推荐车载摄像头生产商舜宇光学、电动车电机制造商大洋电机、电机控制器制造商汇川技术、人工智能算法供应商科大讯飞、ADAS芯片/算法供应商Mobileye以及ADAS组件供应商Tung Shih。
【个人简介】黄乐平，2008年1月加入野村证券研究团队，从事中国A股与H股科技与电信行业的研究工作。在担任此职前，黄乐平曾于2008年至2010年在野村东京分部从事日本科技方面的研究工作，并于2001年至2007年在诺基亚公司担任电信标准化专员。在《机构投资者》杂志公布的评选中，黄乐平在2013年至2015年连续三年名列全中国科技领域分析师排行榜第一，并在2015年的全亚洲科技及硬件领域分析师排行榜中名列第三。黄乐平拥有东京大学电气工程学博士学位，以及十项无线通讯专利。
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