8月7日，瑞士矿业巨头嘉能可（Glencore）公布财报，公司核心利润在2019年上半年同比减少逾三分之一，低于市场预期。
财报数据显示，嘉能可上半年息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为55.8亿美元，较2018年同期的81.8亿美元减少约32%，低于此前市场预期的59.4亿美元。净利润同比大跌92%，至2.26亿美元。营收跌至1070亿美元，低于上年同期的1086亿美元。
对此，嘉能可将上半年业绩令人失望归因于大宗商品价格走低，以及整个投资组合的减值。公司首席执行官IvanGlasenberg在一份声明中表示：上半年的业绩表现反映出公司的商品结构遭遇了具有挑战性的环境。
根据公司生产报告，嘉能可2019年上半年产钴2.13万吨，同增27.5%，这与其2019年生产指引产钴5.7万吨存在较大差距，其中，Mutanda项目产钴1.34万吨，同增13.6%；嘉能可2019年上半年铜产量66.3万吨，同减4.8%，其中，Mutanda项目产铜5.37万吨，同减47.3%。从上半年铜钴产量来看，铜产量同比出现下滑，钴产量亦远低于生产指引，全年铜钴产量或大幅收缩。
同时，嘉能可还宣布，在钴价大幅下跌之后，公司将继续逐步结束位于刚果（金）的全球第一大钴矿、全球重要的铜矿之一Mutanda矿的生产，2019年年底将暂时关停，原因是该矿“在经济上不再可行”。
钴是一种用于生产电池的关键金属原材料。由于全球最大钴生产国刚果（金）供应激增，钴价2019年上半年大跌58%，加之铜价跌去约11%，公司成本攀升，嘉能可在非洲的铜钴矿业务上半年蒙受了3.5亿美元的损失，主要来自1万吨钴依然是库存，没有成功出售。
Mutanda矿是全球最大的铜钴矿，也是嘉能可在刚果的重要资产之一。该矿2018年生产了近20万吨铜和逾2.7万吨钴，占全球关键电池金属供应量的五分之一。
麦格理（Macquarie）粗略估计，Mutanda铜钴矿关停将导致全球钴供应减少约20%，铜矿供应减少0.5%左右。
不过，嘉能可同时也表示，电动车带来的结构性需求旺盛增长，中长期将继续支撑钴的基本面。IvanGlasenberg表示，可能会在两年左右时间重启Mutanda钴矿生产。
中信证券认为，嘉能可计划关停Mutanda，该行为有望扭转当前钴行业供应过剩局面，带来供需格局的实质性反转，钴价有望重回30万元-35万元/吨水平。价格拐点叠加企业盈利拐点，带来钴板块配置机会。
钴控量往事
嘉能可是全球“最具统治力”的有色龙头公司，在伦敦和法兰克福交易所上市，其主要业务包括能源产品和金属矿产两大块业务。能源产品主要是煤炭、石油产业链产品，金属矿产主要包括铜、锌、钴、铅、镍、铁铬合金、金、银等，其中在锌、钴、铜三个领域最具统治力。
过去五年中，嘉能可先后通过产量控制和贸易控制成功使锌、钴、铜的产品价格从低位开始不断攀升，其中锌和钴的价格掌控堪称经典。
申万宏源研报显示，嘉能可2014年自产锌产量为139万吨，全球市占率10.3%，锌贸易量为340万吨，全球市占率为25.2%。2015-2016年，随着嘉能可“减量保价”策略的实施，锌自产及贸易量均有所下滑，市占率下降（仍然为全球第一大）。2018年，嘉能可自产锌107万吨，全球市占率8%，贸易量320万吨，全球市占率24.1%。自产量全球第一是嘉能可拥有全球锌定价权的基础，贸易量第一的放大器。
根据申万宏源的研报，受全球经济下滑的影响，锌等大宗商品价格在2015年持续走低，LME锌价格于2016年1月12日跌至最低点1444.5美元/吨。为挽救全球锌价格，嘉能可2015年10月9日宣布减产50万吨锌。
LME锌价格短暂回暖后再次下跌（市场仍然怀疑减产能否落实），后续随着嘉能可2015年四季度锌减产计划真正落实，全球锌价格开始底部上涨。
2016年2月11日，嘉能可公布2015年产量报告，2015年四季度锌产量为31.77万吨，环比三季度大幅减产7.9万吨，减产如期兑现。紧接着2016年一季度和二季度，嘉能可产量报告显示季度锌产量分别为25.71万吨和24.94万吨，嘉能可季度产量连续下降带动全球锌价格持续走高。2016年，嘉能可实际锌总减产35万吨，实现减产目标的70%。
同时，嘉能可通过贸易业务放大锌减产影响，2016年上半年和2016年下半年，嘉能可锌贸易量分别为120万吨和80万吨，而2015年上半年和2015年下半年，分别为130万吨和180万吨。即，2016年，嘉能可锌贸易量为200万吨，相比2015年的310万吨大幅下降110万吨，而根据ILZSG数据，2015年全球精炼锌总产量为1397万吨，嘉能可2016年自产锌减产35万吨贸易量减少110万吨，两者分别相当于2015年全球锌供给的2.5%和7.9%！
申万宏源表示，嘉能可控量保价策略成功的客观条件是全球锌库存较低。截至2015年10月9日，全球锌交易所库存为76万吨，相比2012年年底的高点155万吨大幅下降，库存水平较低。
与通过产量控制和贸易控制成功使锌价反转如出一辙，嘉能可也同样操作了钴。
2015年，嘉能可自产钴产量2.3万吨，全球市占率为20.9%；2016年，嘉能可自产钴产量2.8万吨，全球市占率23.5%，钴贸易量3.9万吨，全球市占率为32.3%。
2015-2016年，全球钴价格持续走弱，MB钴（标准级）价格最低跌至10美元/磅，中国长江现货电解钴价格最低跌至19.5万元/吨。随着新能源汽车全球产销量的爆发，新能源汽车锂电池中三元电池正极材料需要钴，带动钴需求持续提升，钴供需关系得到改善，同时新能源汽车爆发的背景也催生了投机商进行钴囤货生意，在Coblt27等公司的高调囤货带动下，2017-2018年一季度全球钴价格快速上涨，中国电解钴价格由低点19.5万吨最高上涨至2018年4月13日的69万元/吨。
申万宏源表示，由于嘉能可不公布钴产品销量以及半年度贸易量，因此，钴价格暴涨过程中嘉能可的实际作用无法量化分析，但凭借其较高的全球市占率，嘉能可必然起到了决定性作用。
另外一个佐证的数据是，在2016年四季度至2018年一季度钴价格暴涨过程中，嘉能可自产钴季度产量较低。其中，2016年三季度嘉能可自产钴产量为8300吨，2016年四季度下降至7300吨，2017年一季度进一步下降至6300吨。
除了嘉能可控制产量以及部分公司囤货外，申万宏源认为，钴价暴涨的另一客观条件则是：价格持续低迷导致2016年全球钴未来新增供给较少，同时中国收储导致金属钴库存极低。
2018年二季度后，嘉能可失去了对钴的控制权。申万宏源认为主要有三个原因。
一是暴利催生过多新增供给导致钴过剩，2018年刨除嘉能可KCC的钴产量1.1万吨，全球钴供给仍然达到15.7万吨，而全球钴需求量仅为14.8万吨，过剩依然严重。
二是库存高企，预计2017年、2018年全球钴分别过剩9000吨、14000吨，对应的钴库存将至少为2.3万吨，占全球2018年钴需求量的17.4%。过高的库存尤其投机库存占比极高加剧了钴过剩对价格的负面影响。
三是钴需求占比近50%的3C产品出货量下滑，低端3C电池去钴化。预计2018年全球手机出货量下滑2%，同时，充电宝及低端电动工具迫于成本压力更多采用三元电池（NCM811电池单位重量正极材料含钴12.1%）替代钴酸锂电池（单位重量钴酸锂正极材料含钴60.2%），两方面原因导致3C产品钴需求量下滑。
但申万宏源同时表示，目前的钴行业情况已满足“嘉能可定价权”条件。首先，嘉能可拥有钴全球定价权的基础条件。2018年，嘉能可自产钴产量达到4.2万吨，全球市占率29%，未披露2018年钴贸易量（2017年为4.2万吨，全球市占率32.2%）。其次，定价权驱动价格上涨的客观条件也已具备——未来两年新增供给较少+低库存+需求无明显下滑支撑涨价。
钴价待回暖
当前，金属钴报价普遍处于历史低位。
根据中银国际的研报，海外市场报价中，截至8月5日，MB钴价为12.6美元/磅，同比下滑67.9%，8月1日，伦敦战略金属市场钴报价13美元/磅，同比下滑64.1%；国内市场报价中，截至8月5日，长江有色金属钴报价23.75万元/吨，同比下滑52.7%，上海有色网电解钴报价22.5万元/吨，同比下滑55.5%。
经历了2007-2008年钴价大涨周期之后，2012-2016年期间，由于3C需求增速逐渐下滑，新能源汽车尚未形成规模拉动需求，钴价经历了较长时间的筑底过程，长江有色钴均价处于20万元/吨附近震荡，伦敦金属钴价处于13美元/磅附近震荡盘整。对比钴价历史走势，当前国内外钴价均处于历史底部区域。
短期钴报价有所回暖。经历持续阴跌后，长江有色钴报价7月中下旬探底至22.3万元/吨，随后出现小幅上涨，8月5日上涨至23.75万元/吨，小幅上涨6.5%。上海有色电解钴报价同样从低点21.9万元/吨小幅上涨至22.5万元/吨，涨幅2.7%。MB钴8月5日报价12.6美元/磅，距离近期低点小幅上涨0.96%。
电池网微信
