供给受压制
此次停产的Mutanda矿是嘉能可位于刚果（金）的最大铜矿山。2011年，Mutanda矿达到铜产能11万吨/年，钴产能2.3万吨/年的规模，其后多年保持稳定生产状态。2016年以来，随着铜钴价格上升，Mutanda保持年产铜20万吨，钴2.4万-2.7万吨规模。2018年，Mutanda矿生产钴2.73万吨，铜19.9万吨。
Mutanda矿现阶段开采的为氧化矿，品位相对较高，成本低。但随着矿山表层氧化矿开采殆尽，硫化矿占比提升使得公司面临成本刚性上升以及产量下滑。中泰证券表示，Mutanda之所以停产，“经济性”缺失或是直接原因。即，钴价持续下滑，成本不断上升，Mutanda矿盈利能力恶化，失去“经济性”，产生3.5亿美元非现金损失。
首先是钴价持续下滑。近一年来，钴价以单边下跌为主，MB钴、钴精矿、SMM电解钴、钴粉、硫酸钴与四氧化三钴分别下跌67.6%、57.3%、53.5%、64.5%、69.2%与66%，特别是粗制氢氧化钴中间品价格，由2018年8月的25.5美元/磅下跌70%至7.65美元/磅。
其次成本不断上升。Mutanda矿处理氧化矿的过程中需要消耗掉大量的硫酸，而公司硫酸部分外采自赞比亚，硫酸环节成本存在压力。此外，2018年年底，刚果（金）将矿税调高至10%，进一步提升了公司的开采成本——刚果（金）成熟铜钴矿山，中间品成本或在7-8美元/磅，已经失去“经济性”。
更进一步的高库存，已然产生3.5亿美元非现金损失。2018-2019年，嘉能可实际销售量或大幅低于产量，或形成大量原料库存，因此，2019年上半年嘉能可由于钴价下滑导致的非现金损失高达3.5亿美元。
中信证券表示，嘉能可在2018年年报中公布将开展Mutanda矿硫化矿的可行性研究，从公司2018年披露的数据看，Mutanda矿的铜品位仅为1.73%，明显低于Katanga项目，预计后续硫化矿开采的经济性不高，对后续复产造成影响。
申万宏源也认为，随着刚果（金）多数民采矿钴企业的停产，2019年钴供给主要增量仅来自嘉能可KCC钴销量3000吨（产量约2.5万吨），欧亚资源RTR销量6000吨（产量8000-10000吨），2020年最大增量为嘉能可KCC的大量销售，预计2020年KCC钴产销量均将达到3万吨。
中银国际表示，2019年全球钴供给增量主要来源于：嘉能可旗下KCC矿复产、欧亚资源旗下RTR矿扩产、Chemaf矿产能释放、华友钴业旗下PE527与MIKAS矿开采，以及钴价上涨带来刚果（金）本地的手抓矿供应量增加。
Katanga是嘉能可旗下钴业务上市公司，由KCC和DCP两家于2009年7月合并而成，KCC的钴矿资源与采选冶炼厂是目前Katanga的核心资产。
根据中银国际的研报，嘉能可钴业务新增产量主要来自Katanga公司，该项目自2018年开始重启生产，2018年全年生产钴金属量1.11万吨，2019年前两个季度分别生产钴金属量3500吨、2600吨，上半年合计产量6100吨，较2018年翻倍，但二季度产量同比仅增长4%，环比下跌25.7%，低于市场预期。鉴于Katanga已从2019年4月起进入商业审查状态，嘉能可在2019年中报中将其产量指引从2.6万吨下调至1.4万吨，大幅下滑1.2万吨。
根据Katanga公司2019年半年报内容，公司旗下KCC项目2019-2021年钴产量指引分别为1.44万吨、2.96万吨、3.57万吨。公司计划在2022年完成KCC项目的商业审查工作，并预计将大幅改善公司的现金流情况，同时矿山将保持年产3万吨钴的稳定生产状态。
根据嘉能可公布的2019年半年报数据，嘉能可2019年上半年生产钴总量为2.13万吨，同比增长27.5%，其中子公司Katanga实现钴产量6100吨，同比增长103.3%。
2019年二季度嘉能可实现钴产量1.04万吨，其中KCC实现产量2600吨，同比提升4.0%，环比下滑25.7%。2018年年初嘉能可规划当年KCC复产后，对2019年KCC钴的产量指引为3.4万吨。2018年年底，嘉能可下调KCC在2019年的产量目标，规划2019-2021年钴整体的产量分别为5.7万吨、6.3万吨、6.8万吨，其中KCC的产量指引分别为2.6万吨、3.2万吨、3.8万吨。假设将全年的产量指引均分至各季度，测算出嘉能可整体、KCC的钴产量目标完成率分别为74.7%、46.9%。
而且，嘉能可KCC矿发生矿难，短期或对生产经营造成影响。根据OFweek锂电新闻，2019年6月27日，嘉能可旗下KCC露天铜钴矿项目矿道发生坍塌，根据当地媒体报道，至少造成43人死亡，大部分是非法的手工采矿人员，此外数千名非法矿工被驱逐。由于非法矿工拒绝离场，聚集在矿附近举行抗议活动，短期可能对KCC正常生产经营造成一定影响。
另一个供给增加点来自欧亚资源，欧亚资源目前钴产量主要来源于Boss Mining，以及未来扩产力度较大的RTR矿。
2019年2月15日，CBC有色网报道，由于原料缺乏，欧亚资源暂停了赞比亚谦比希的铜钴冶炼厂，该冶炼厂的原料主要来源于Boss Mining和Frontier Mine，目前欧亚资源间接控制该公司90%的股权。由于Boss Mining储量和品位不断下降，2015年谦比希钴冶炼产量由2014年的8700吨下降至3500吨，2018年继续下滑至2300吨，2019年停产后继续减少2300吨的钴产量。欧亚资源RTR矿一期项目1.4万吨产能仍处于爬坡中，参考钴业分会预测情况，2019年全年销量预计从9000吨下调至6000吨。
此外，作为一个新兴的钴业公司，Chemaf宣称2万吨钴将于2019年9月建成投产，低于此前2018年年底建成的预期。Chemaf目前拥有5大矿山资源，根据上海有色网报道，Chemaf公司董事长2019年4月2日表示，目前，公司在Lualaba省的Mutoshi矿区建设工厂，将于2019年9月正式投产，预计每年可生产2万吨钴。公司Etoile钴矿山2017年钴产量约为5000吨，2017年之前均不足3000吨。此前公司公告称，2018年年底将新建2万吨的铜和1.6万吨的钴冶炼加工产能，目前产能仍在建设中，9月正式投产后预计仍需产能爬坡，全年钴产量预计增长较小，大概率低于此前预期。
国内钴业公司方面，华友钴业在刚果（金）拥有两大矿业公司CDM与MIKAS，其中CDM旗下的PE527矿于2017年年底投产，项目完全达产后将实现1.43万吨铜、3100吨钴金属当量的钴铜精矿产能；MIKAS在2017年对湿法冶炼项目进行升级改造，一期项目完成后将实现4000吨粗制氢氧化钴、1万吨铜的设计产能；二期项目完成后将实现9000吨粗制氢氧化钴、1.5万吨铜的设计产能。根据公司2018年年报，PE527矿权鲁苏西矿开发、MIKAS升级改造项目（一期）实现达产，MIKAS二期项目建成投产。
除了大型贸易商之外，手抓矿（通过手工或半机械化采矿）产量也将大概率出现同比下滑。
中银国际表示，MB钴价大幅单边下滑压缩手抓矿盈利空间。刚果（金）手抓矿收购价格是MB钴价乘以一定的比例系数，2017-2018年钴价大幅上涨，刺激手抓矿开采量大幅增加，2018年一季度后MB钴价出现大幅单边下滑，手抓矿的盈利空间不断被压缩，预计手抓矿产量将出现明显下滑。
根据彭博社报道，刚果（金）的诸多手工矿商现在正将注意力转向铜。Darton Commodities钴专家Andries Gerbens表示，手工钴产量2019年可能减少70%以上。Roskill Information Services钴专家Jack Bedder表示，手抓矿将回落至2013-2016年的水平。
数据也证实了这一点，根据钴金属产量数据来看，2019年1-5月，刚果（金）的钴总产量为4.45万吨，同比增长2.8%，而其中嘉能可的KCC矿实现2.13万吨钴产量，同比增长27.5%。据此推断，大型贸易商之外的手抓矿产量大概率出现同比下滑。
除了新增供给之外，库存也是影响钴供需关系的另一关键，而在钴价暴跌的影响下，行业正在经历大规模去存库。
根据海关总署与钴业分会的数据，中国2019年上半年钴精矿进口量约为3.5万吨；按照钴精矿品位约为7%测算，折合钴金属量0.25万吨，同比减少58%。钴湿法冶炼中间产品上半年进口总量为11.99万吨，按照钴中间产品含钴量为25.85%测算，折合金属量约为3.10万吨，同比增长接近7%。2019年上半年，钴精矿与钴湿法冶炼中间品共计进口3.34万吨，同比减少3.9%。
2019年1-4月，国内进口钴原料合计约1.87万吨金属钴当量，同比减少23.4%，国内钴冶炼商仍处于原料去库存阶段。2019年5月合计进口钴原料0.78万吨金属钴当量，环比4月增长77.6%。
中银国际预测，一方面嘉能可开始大规模对外低价出售钴原料；另一方面国内钴冶炼商囤积的高价原材料库存减少，对外采购量明显提升；换言之，预计钴原材料库存处于相对较低水平，重新补库存的意愿有望增强。
统计数据也显示，电解钴库存处于历史低位。截至8月3日，国内电解钴工厂库存199吨，较2018年7月高点的1300吨大幅下降近1100吨；截至2019年7月31日，无锡不锈钢交易中心电解钴库存仅54吨，也处于近三年来的低位。
申万宏源预计，2018-2020年，全球钴供给分别为14.6万吨、15万吨、19万吨，增速分别为12%、3%、26.5%。2019年钴供需过剩情况得到大幅缓解，过剩量大幅下滑至4000吨，考虑到2019-2020年钴新增供给中嘉能可分别占76%和68%，嘉能可钴产品的产销策略将对钴行业供需关系及价格产生重大影响。
图片来源：证券市场红周刊原文配图
需求增长可期
从需求端来看，2018年，全球钴需求量约为13万吨，同比增长8.1%，其中，3C需求仍是最主要下游，需求量约为6.5万吨，占比49%，新能源汽车对应的动力电池需求为1.8万吨，占比14%。
3C需求方面，智能手机占据主要部分，中银国际认为，下滑趋势有望缓解，5G换机潮有望带来需求增量。
据IDC数据，2019年第二季度，全球智能手机出货量3.33亿部，同比减少2.34%，降幅有所收窄；2019年上半年累计出货量6.44亿部，同比减少4.44%。据中国信通院数据，2019年6月，中国智能手机出货量0.34亿部，同比基本持平，2019年上半年累计出货量1.78亿部，同比减少3.78%。
整体来看，上半年全球与国内智能手机出货量均呈现出降幅逐月收窄的趋势，国内市场4月甚至出现了6.06%的正增长。2018年三季度，手机出货量出现旺季不旺现象；2019年逐步进入5G换机潮前夕，随着三季度进入3C传统旺季，智能手机需求降幅有望进一步收窄甚至出现正增长，带动全球3C市场需求增长。
据Digital Trends统计，各大手机厂商计划在2019-2020年密集发布5G手机，高性价比新机型的发布有望带来需求增量。华为率先发布首款5G商用手机华为Mate20X5G版，将于2019年8月份正式开始发售。据华为官方消息，目前预约量已近30万部。华为发布首款5G手机有望引发鲶鱼效应，带动行业内其他厂商加速5G手机发布进程，5G换机潮有望带动3C需求重回增长。
中银国际表示，目前中国市场4G手机仍然是新机型的主力，并占据了超过90%的市场份额。预计随着5G新机型的加速发布，5G手机的市占率将逐步提升，消费者有望在未来几年给手机市场带来新一轮的换机潮；以手机为主的3C市场，在经历了几年的低迷之后有望逐步回暖，为钴的需求提供新的增量。
新能源汽车动力电池需求方面，中银国际认为，短期内需求筑底回暖可期，长期则持续高增长无忧。
根据中汽协数据，2019年6月新能源汽车销量为15.2万辆，同比增长80%，环比5月增长46%。相比4-5月销量相对平稳的情况，6月过渡期尾端抢装力度明显加大，上半年销量走势从前几年的前低后高转换成补贴变化驱动下的波浪走势。
中银国际研报称，参考2018年6月11日抢装结束后，2018年6月销量8.4万辆，环比2018年5月的10.2万辆下滑17.6%。2019年6月的抢装更为明显，预计将透支随后数月的需求，预计7月销量将出现显著的环比下滑。新能源汽车中游产业链由于二季度排产普遍较满，7月需求端订单快速下滑难以避免；目前中游产业链普遍实施了不同程度的减产。此外，动力电池环节还存在一定的去库存压力；但电池材料环节普遍库存较低。
中银国际表示，新能源汽车三季度后销量有望回暖，产业链或将逐月改善。
首先，燃油车国五车型降价清库存告一段落，对新能源汽车压制效应弱化。2019年7月1日后，部分地区正式实施国六排放标准，7月1日后购买的国五车型将无法上牌；因此，5-6月经销商和车企均加大国五车型的促销力度，降价幅度明显。从乘联会公布的数据来看，6月零售同比增速4.9%，环比增长12%，并实现了12个月以来的首次同比正增长。国五燃油车降价清库存的状况，对于新能源汽车的销量存在较大的压制作用。随着国五车型降价清库存告一段落，新能源汽车性价比有望实现相对提升。
其次，高性价比新车型密集推出。2019年以来，国内外主流车企加速推出新车型。国内车企来看，以比亚迪、北汽、上汽和广汽等为代表的传统车企推出多款高续航里程、高价格竞争力的车型；国内造车新势力开始推出产品并实际交付；而以华晨宝马为代表的合资车企也开始发力新能源，推出多款新能源汽车车型。国内三大造车势力发力新能源，密集推出高性价比车型，有望出现新的爆款车型，刺激消费性需求，带动销量增长。
此外，政策方面对新能源汽车的销售也十分友好。6月6日，发改委、生态环境部、商务部联合出台《推动重点消费品更新升级，畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年）》，对新能源汽车支持的重点内容主要包括：各地不得对新能源汽车实行限购、限行，已实施的应当取消；鼓励地方对家庭购置首辆家用新能源汽车给予支持，同时鼓励有条件的地方对新能源汽车在停车费等方面给予优惠，探索设立零排放区试点。加快公共领域用车新能源化，特别是专用车领域；推动城市公共领域车辆更新升级，加快在公交、环卫、邮政、出租等领域使用新能源汽车，2020年年底前大气污染防治重点区域使用比例达到80%；鼓励地方政府加大新能源汽车运营支持力度，降低新能源汽车的使用成本。
地方来看，7月17日，北京出台《关于对出租汽车更新为纯电动车资金奖励政策的通知》，明确对符合本市纯电动出租汽车更新要求的出租汽车经营者给予一次性政府资金奖励，奖励标准为比照纯电动出租汽车生产环节电池采购价格。北京出台电动出租车奖励政策，不仅有利于拉动北京地区下半年新能源汽车的整体销量，还可能发挥示范作用，加快推动全国运营车电动化进程。
长期来看，全球电动化进程加速，将拉动新能源汽车需求持续高增长。
近期，诸多海外传统车企巨头进一步明确或加快了电动化的目标进程。如，宝马表示将加快电动化产品计划，将在2023年以前实现25款新能源车型的布局，其中超过一半是纯电动车，此前宝马公布2025年以前提供25款电动车型，其中12款为纯电动车型；此外，宝马预计2025年前每年的销量增速约为30%。特斯拉上海工厂将于2019年9月完成冲压、焊接和总装三大工艺车间及样车下线，12月实现一期部分产能的投放。6月7日，丰田召开发布会，到2020年由中国开始，正式投放自行研发的量产纯电动汽车，2020年要在全球推出10款以上电动车型；丰田作为燃料电池和HEV的主要供应商，转型到纯电动路线，更加坚定了全球电动化的大方向。
据EVSales数据，2018年全球新能源乘用车销量201.82万辆，同比增长65%。2018年海外新能源乘用车销量96.52万辆，同比增长50%。随着2020年海外主流车企电动化战略的加速和新平台车型的密集推出，海外新能源汽车销量有望持续高增长。
中银国际预计，2019-2020年海外新能源汽车销量分别为148万辆、253万辆，2018-2020年年均复合增速为61.9%。
国内方面，双积分政策修正案征求意见，长效发展机制进一步完善。2019年7月9日，工信部等四部委发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》修正案（征求意见稿）（下称“征求意见稿”）。
中银国际表示，本次征求意见稿一方面更新了2021-2023年的新能源汽车积分比例要求，延续了此前双积分政策的比例要求，有利于稳定车企预期，接力补贴政策托底新能源汽车销量，建立产业长效发展机制；另一方面，2021-2023年新能源汽车单车积分比例明显下调，同时转结要求不断趋严，有利于改善当前NEV积分供应过剩、积分价值较低的局面。此外，新能源汽车的续航里程等单一指标对积分的影响弱化，低油耗乘用车首次被定义，整车低能耗指标的重要性逐渐提升。
中银国际预计，2019-2020年国内新能源汽车销量分别为155万辆、203万辆，预计全球新能源汽车销量分别为303万辆、456万辆。
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