2016年已开启消耗库存阶段
2016年全球钴矿产量开始下滑。据安泰科统计，2016年全球矿山钴产量为10.87吨，同比下滑7.2%，其中刚果产量占比近65%，其次为俄罗斯、加拿大、澳大利亚等。值得注意的是，在钴产量下降时，2016年全球钴精矿产量却实现同比增加，全年产量10.75万吨，同比增长3%左右，这表明全球钴市场已开始进入原料库存消化阶段。
未来两年供给增量主要看嘉能可
近两年无大型新增开采项目。伴生矿特质导致全球钴矿开采计划都以铜、镍价格作为参考，近几年镍价低位以及副产钴的镍项目较少，因此钴矿产出更多地依赖铜钴项目。根据目前已公布的所有项目计划，除了万宝旗下FEZA项目的4000吨钴矿项目将投产外，2017年-2018年基本没有高产能的钴项目投产。
嘉能可产量将是决定未来两年供给增量的决定性因素。2016年嘉能可钴矿产量（折合成钴金属量）为2.83万吨，较2015年同比增长23%，占比全球总产量（10.7万吨）的30%左右。其中Katanga项目于2015年四季度关停检修，为弥补产量，Mutanda项目在2016年产量达到2.45万吨，同比增加近50%。这表明该项目产能弹性较大，预计未来仍有一定的增长空间。此外，停产检修的Katanga项目将有望在今年复产，复产后，嘉能可产量可增加0.4-0.6万吨左右。嘉能可作为全球最大的钴矿生产商，曾在2007年上涨周期中运用其影响力推动钴价上涨至历史高位。受益于此前有色金属价格的上涨，目前嘉能可的资金状况较好，不急于回流资金。虽然近期钴价涨幅较大，但从长周期看，仍处低位。我们判断，虽然嘉能可有增产能力，但不太可能采取继续增产的方式打压钴价，而且有望再一次发挥其影响力来推动价格继续上涨。
综上所述，我们认为2017年-2018年全球钴供给量将分别以2%、4%的增速增长，即2017年全球供给达到10.9万吨，2018年为11.4万吨。
钴消费以电池及工业需求为主
全球钴消费主要分为电池及工业需求。在2016年全球钴下游需求中，电池及工业需求占比分别为54%和46%。电池领域主要为3C电池、动力电池和储能电池，其中3C电池需求占比达到87%左右，动力电池占比为12%，储能电池占比相对较少。工业需求领域则主要分为高温合金、硬质合金、陶瓷等。
中国钴消费以电池为主。2016年中国钴消费占全球总消费量的45%，其中电池材料需求占近80%，其次为硬质合金、磁性材料、玻璃陶瓷，占比分别为7%、4%、4%。
电池消费钴酸锂为主 三元材料比例逐年提升
电池领域钴需求主要在钴酸锂和三元正极材料。钴酸锂电池结构稳定、综合性能好，但成本较高，通常用于小型锂电，应用于3C数码消费类产品。三元电池能量密度高、电压平台高、循环性能好，不仅在3C数码消费类产品中有所应用，也备受动力电池领域青睐，近年来开始逐步应用于新能源乘用车和专用车。
钴酸锂需求仍占大头，三元占比逐年提升。从两种正极材料所需钴用量来看，钴酸锂电池中用量是三元电池用量的6倍左右，且动力电池尚处于起步阶段，三元应用比例也暂时较小，因此目前电池领域的钴需求以钴酸锂为主。在2016年全球电池行业用钴中，钴酸锂占比近80%，但从2010年-2016年的趋势来看，随着新能源汽车的快速发展以及三元电池在3C领域应用的提升，三元电池对钴的需求量也在逐步提升，占比从2010年的4%提升至18%左右。
动力电池将贡献未来钴需求的主要增量
高能量密度电池应用大势所趋。从国内来看，2016年12月30日，工信部等四部委联合发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。在新版补贴通知中，各类车型的补贴政策均将电池能量密度作为重要参考指标，未来大部分车用动力电池能量密度都必须达到一定的门槛要求，并鼓励高密度电池应用，坚决淘汰低端电池。从国外情况看，三元电池应用比例较高，特斯拉、丰田、福特、大众、戴姆勒等主流厂商都已使用三元电池。
目前市场上大部分磷酸铁锂电池系统能量密度水平在70-90Wh/kg左右，未来通过材料改进可以达到90Wh/kg的门槛要求，但要超过120Wh/kg还存在一定困难。而三元电池能量密度早已达到90Wh/kg以上，高密度三元电池组可达到120Wh/kg以上（如采用镍钴铝电池的特斯拉ModelS，其能量密度达170Wh/kg）。在政策引导下，未来高密度三元电池镍钴锰及镍钴铝必将成为应用主流。
2017年1月23日工信部公布2017年第1批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，声明2016年第1-5批推荐车型目录全部作废。第1批新目录中应用三元电池的电动车共计62款，占纯电动车总量的比例高达50%。分车型看，纯电动乘用车、专用车中应用三元电池的车型比例分别为66%和61%，纯电动客车则尚未采用三元电池。
新国补标准与第一批目录车型反映了三元电池在动力电池领域的重要地位，未来放量可期。我们认为新国补标准的推出旨在从供给端出发，以提升技术门槛来推动行业发展，未来高能量密度电池将是应用主流，与磷酸铁锂相比，三元电池在这方面优势明显。在国补推出后的第一批推荐目录车型中，三元电池反映了目前产业链具备的技术与放量基础，以及下游厂商的积极响应程度。我们判断在乘用车与专用车领域，三元电池将有望快速放量。
预计2017年-2020年，我国和国外三元材料钴需求量将分别以70%、50%的年均复合增速增长。从国内来看，我们预计2017年国内新能源汽车产销量将达到70万辆，其中乘用车为50万辆，专用车和客车均为10万辆，2020年则将达到200万辆。在行业快速发展的态势下，上游产业链也将快速放量，三元电池不仅将享受行业高增速，还将在应用比例提升下迎来超额增速。根据我们测算，2017年-2020年，国内动力电池三元材料的钴需求量将以70%的年均复合增速增长。从国外看，我们预计2017年-2020年国外新能源汽车产销量将以33%的年均复合增速增长，三元材料对钴需求的年均复合增速将达到50%。
其他主要应用领域将保持稳定增长
储能：未来发展广阔，三元电池也将有所作为。据CNESA统计，2010年-2015年全球储能项目累计装机规模年复合增长率为18%，项目累计数量年复合增长率达40%。在所有项目中，锂离子电池占比最高，在建、规划项目中，其装机比例分别达到了38%、83%。储能已是多国能源发展规划中的重要方面，未来发展前景广阔。我们预计2017年-2020年全球储能对锂电池需求的年复合增长率将达到近50%，其中三元电池的渗透率也有望逐步提升，我们预测其对钴需求将以近120%的年复合增速增长。
3C领域：从2011年-2016年全球智能手机出货量来看，虽然同比增速在逐步减小，但智能手机具有大屏幕化、高续航的发展趋势，未来对锂电池的需求还将保持一定的增速增长。此外，可穿戴设备、无人机等都将带动锂电池在3C领域的应用。我们预计2017年-2020年3C领域锂电池对钴的需求将保持3%左右的稳定增速增长。
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