奥克股份股东大会现场 图/电池百人会
根据披露的机构调研信息，5月20日，银河基金对上市公司奥克股份（300082）进行了调研。从市场表现来看，奥克股份近一周股价下跌6.59%，近一个月下跌8.17%。以下是机构调研问答——
问：展望一下未来公司重点发展新赛道的方向吗？怎么去考量？
答：关于新材料领域，我们在“十五五”规划的指导思想中特别提出了“材料化”。这也是奥克股份首次在“十五五”规划中明确“高端化、绿色化、材料化、智能化”的发展方针，其中新增了“材料化”这一维度。第一，针对高分子材料（例如PEO），我们需要对其进行改良，使其具备更优的络合性和适配性。在聚乙二醇（环氧乙烷的聚合物从PEG向PEO的“材料化”演进中，蕴含着巨大的想象空间。第二，环氧乙烷与二氧化碳合成的碳酸乙烯酯属于小分子化学品而新能源领域目前多应用小分子。但在新材料领域，我们需要做大分子，其中一个重要应用方向便是新能源，如固态电池中的固态电解质。以环氧乙烷为主的高分子聚合物，正是“材料化”）的体现。过去十年，公司致力于环氧乙烷与二氧化碳系列产品的发展，该系列产品是奥克未来“材料化”的重点主线，目前仍在持续开发中。
问：近期伊朗局势发生后，海外乙烯产能退出明显。对于环氧乙烷而言，上游原料收紧，这几年国内产能都在向海外拓展，国内企业纷纷出海，海外产品及竞争对手是否发生变化？尤其在东南亚区域，这对我们有何影响？
答：关于乙烯的情况，中国已超越美国，成为全球最大的乙烯生产国和消费国，预计到2030年产能将达到每年约一亿吨。另一方面，受俄乌战争影响，欧洲能源紧张，部分老旧且规模较小的装置产能增强费用大幅增加，导致欧洲整个乙烯下游产业受到较大冲击。近两年受中东局势及今年美伊战争影响，进入2020年后，中国乙烯装置大幅上马。相比之下，日韩许多乙烯厂产能规模较小，因此中国乙烯及其下游产品在价格上相对具备优势。乙烯下游衍生的两大主要产品是乙二醇和环氧乙烷。目前，中国大部分产品已反向出口至欧洲和中东，中国已成为全球环氧乙烷的价格洼地。除美国具备乙烷成本优势外，其产品运往东南亚在运费价格和时间上均不占优。因此，中国在东南亚及中东市场的竞争力较强，近几年出口增长迅速。对产业的影响主要体现在：第一，建筑化学品领域，每年出口量巨大；第二，日化类产品（例如我们的客户保洁公司每年在东南亚有巨大的消耗量）；第三，新能源领域，随着中国新能源出海，电池材料具备极强的竞争优势。因此，公司出口业务相对具备优势，增长态势良好。
问：公司目前海外收入主要来源于减水剂聚醚单体，关于出口海外市场，未来是否有具备爆发性或大规模增长潜力的产品？
答：奥克的产品结构正在逐年优化，出海产品也将随公司产能调整和市场需求发生变化。第一，减水剂聚醚单体曾是公司收入占比最大的产品，目前其营收占比逐年下降，但出口销量迅速增加。这主要得益于东南亚、中东等国家基础设施建设相对落后，城市化进程加速，国外需求快速增长。第二，醇醚类产品的出口收入正在增长。第三，新能源锂电相关材料（包括电解液材料）需求增加，这主要得益于我国新能源产业向外转移及出海产能带来的需求。第四，公司在“十四五”期间建成投产的海南奥克基地，在地理位置上最靠近东南亚市场，且从海关贸易上具备区位优势，同时作为境内基地在安全管理上更为可控。海南奥克的基础产品目前仍以减水剂聚醚单体为主，但未来装置可根据需求切换至电池添加剂、聚乙二醇等相关材料，内部工厂具备灵活调整结构的能力。
问：环氧乙烷曾是公司过去多年的明星产品，现在国内环氧乙烷产能巨大。公司既可选择自产，也可选择采购且并无压力，请问公司后续对于原材料环氧乙烷的采购或生产方面有什么规划？
答：主要从两个方面阐述。首先，尽管环氧乙烷产能日益富足，但奥克的所有基地布局均紧邻环氧乙烷工厂，基本采用管道输送。从ESG管理角度看，这符合未来安全合规的发展要求。奥克在20年前便做出此判断，目前这一进程正在加速。未来，无论是从成本、安全还是社会责任角度，环氧乙烷长距离运输（几百公里外）的模式将面临越来越高的要求，而奥克的布局具备绝对优势。其次，关于环氧乙烷衍生产品的下游发展，奥克在国内率先提出“材料化”，虽然目前不确定性较大，但一旦确立便是百万吨级的应用，这依然消耗的是环氧乙烷。未来5年、10年甚至20年，环氧乙烷在材料化及精细化学品上的适用性，将是解决当前产能问题的关键，也是奥克的中长期项目。奥克投资的参股公司（如苏州华一、蓝谷等）均属于环氧乙烷下游衍生产品领域。奥克延伸发展的方向不一定局限于公司内部，但会战略性地投资产业链延伸，与志同道合、优势互补的伙伴共同发展。例如，环氧乙烷与二氧化硫合成的亚硫酸乙烯酯（ES作为电池添加剂，经吉林科技成果鉴定后，现已投产，并进一步向下游电池添加剂企业延伸合作。对于符合大趋势、大市场且具备核心专长的战略伙伴，奥克可进行参股或控股。在“十五五”规划中，奥克将坚守主业，但不会死守传统产业。最大的调整是加快在新能源、新材料领域（尤其是新能源应用）的发展。公司EC（碳酸乙烯酯）的主要下游产品包括：一是可用于电解液溶剂的电池级产品；二是主要用于VC/FEC方向的工业级EC。目前，奥克正利用环氧乙烷加成物质的技术优势，开发其他新产品。
奥克股份上市十六周年 图/电池百人会
问：公司目前在建电解液溶剂项目，这样快速扩产是基于怎样的思考？
答：公司目前的扩产主要基于两方面考量。一是在四川奥克扩建了8万吨的电池新材料项目。四川具备西南市场的布局优势，结合国家大开发战略，且新能源产业正向西部扩展。西部地区用电成本较低，云贵地区矿产资源丰富，西南市场对电池材料有较大需求。二是鉴于运输成本较高，我们借助四川奥克当地建厂的区位优势，以承接未来西南地区电池市场的增长需求。
问：公司在新能源材料业务方面，是否具备更好、更长期的竞争力？
答：在“十五五”规划中，我们首要目标是实现“材料化”：一是PEO材料，将高聚物做成聚合物；二是利用EO和EC高聚做材料。同时进行产业延伸布局。这并不意味着明年一定能实现产业化，目前尚需市场应用验证与持续开发。
问：公司控股子公司奥克药业目前的经营情况如何？
答：奥克药业目前经营状况良好，“十五五”规划要求利润增幅大于销售收入增幅。奥克药业已度过国家医药政策变化带来的适应期，目前对医药行业政策已有深刻掌握。公司已获得欧盟CEP证书，计划在“十五五”期间实现经营跃升。在产品方面，公司目前以药物级常规药剂（包括注射剂和原料药）为主，正在进行产品延伸，包括与沈阳达善及大型国企医药公司的合作。今年公司引进了新的人才进入创新驱动发展时期。目前奥克药业的经营层以80后为主，市场客户评价较高，我们对此充满信心。奥克药业已进入良性发展阶段，经营稳健，毛利率较高，且奥克的专长发挥得越来越好。今年我们与沈阳达善合作建立了研发中心，进一步强化了创新。
问：从去年年底开始公司利润明显改善，一季报同比去年也有大幅好转，请问公司业绩改善的主要动力来源于哪些业务？
答：业绩改善主要源于三个方面：一是向新能源材料方向转型发展。公司聚乙二醇类产品作为锂电正极材料，已向国内行业前五的厂家供货。市场对电池级聚乙二醇要求较高，公司产品已占据国内较大市场份额，这是业绩贡献的主要来源。二是加大了洗化领域表面活性剂的研发投入和市场开发。公司对口欧盟的绿色化、国际化产品产销量增加，对当期利润有所助益。三是虽然传统领域减水剂的国内需求减少，但公司近年来大力拓展海外建材市场。同时，公司通过拓展原材料的多样化采购渠道降低成本，这也是业绩改善的原因之一。
问：聚乙二醇正极材料业务确实有大幅度提升，请问这部分产品的定价规则是怎样的？
答：定价模式因企业而异，部分采用市场定价，根据供货情况确认。在供货紧张的情况下，价格会有所上涨。
问：上游原材料产品价格后续可能进一步上涨，下游客户是否会延迟采购？目前公司产品链上的价格传导机制如何？
答：目前存在两种情况。在精细化工领域，由于环氧乙烷无法储存，价格向下传导是刚性的。在锂电池材料碳包覆等领域，受下游需求拉动，价格上涨往往是因为缺货，因此可以相对溢价。但在建材等传统领域，价格传导基本呈直线增长。不同领域情况不同，高价可能会抑制部分传统需求。目前，表活领域短期内受到一定抑制，需求可减少；而工业化需求因具备刚性，向下传导相对较快。
问：目前公司出海销售主要是通过代理商还是直接销售？
答：公司主要采取直销模式。
问：公司聚乙二醇的销量增长很快，但产能方面似乎没有扩建，请问出货量增长的原因是什么？
答：公司生产聚乙二醇的装置分布在四川奥克、武汉奥克以及辽宁奥克（辽宁主要供应更高端产品及北方市场）。四川奥克供应西南区，武汉奥克主控华中。目前，四川奥克除了扩产外，还将一个车间由传统的减水剂聚醚产线进行切换；武汉奥克去年进行了改建扩建，去年销量较少，今年销量预计会增加。实际上，扩建完成后，聚乙二醇产能大概能达到20万吨。我们的主装置因环氧乙烷装置基本都可生产后期的精细化工产品，产线具备通用性。
问：公司传统业务在国内基建地产方面的需求这几年确实有下滑，有没有看到反转迹象？未来是否存在反转可能？
答：公司聚醚单体产品主要应用于两大方面，一市房地产，目前尚看不到大的反转迹象。但在细分领域会有所增长，例如国家水利工程、地下管网等大型工程仍有增量，对材料有一定需求。公司在这些高端国家重点工程中，通过开发差异化、个性化的聚醚单体产品来满足特殊混凝土的要求。总体而言，国内整体需求不会有太大变化。此外，公司聚醚单体收入的整体增长主要来自于国际市场。国外目前正处于新建基础设施阶段，今年预测仍有一定增长。因此，聚醚单体产品在中国市场增长有限，增长主要来自于海外。
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