上交所科创板 摄影/电池百人会 于清教
一、中国股权投资市场三十年发展回顾
作为多层次资本市场的重要组成部分，股权投资市场经过三十多年的发展，取得显著 成效，机构数量、市场规模不断提升，在促进创新资本形成、发展直接融资、助推产业转型升级等方面发挥了重要作用，已经成为促进新旧动能转换的“发动机”、推动经济结构 优化的“助推器”、优化资源配置的“催化剂”和服务实体经济发展的“生力军”。
回顾我国股权投资市场三十多年的发展经历，大致可以分为以下三个阶段：
起步阶段（2008 年以前）：1985 年，国家科委和财政部等联合设立了中国新技 术创业投资公司，中国股权投资进入萌芽期。1992年，第一家外资投资机构 IDG 进入中国；1995 年，《设立境外中国产业投资基金管理办法》通过，鼓励大批外 资机构进入中国，接下来一段时期内我国股权投资市场主要由美元基金主导。此 后，随着成思危“一号提案”、外资开放、《新合伙企业法》等相关制度陆续出台， 行业规模逐步发展。2008 年金融危机期间，外资机构受到较大冲击，本土机构 开始崛起。截至 2008 年底，活跃机构约 500 家，市场规模突破万亿元。
量增阶段（2009~2017 年）：随着 2009 年创业板设立、2014 年《私募投资基金 管理人登记和备案办法》出台，在“大众创业、全民创新”的倡导下，中国股权 机构进入快速发展阶段。此外，2015 年的《政府投资基金暂行办法》、2016 年 的《政府出资产业投资基金管理暂行办法》相继出台，政府引导基金的数量与规 模日益提升。越来越多的机构纷纷入场，为股权投资市场注入活力。截至 2017 年底，活跃机构约 3500 家，市场规模约 7 万亿。
质升阶段（2018 年以来）：2018 年“资管新规”落地，金融去杠杆的大背景下， 影子银行信用收缩，股权投资市场也结束了非理性繁荣，募资规模、投资金额出 现回调。随着 19 年科创板设立、20 年创业板注册制改革的完成，IPO 退出方式 迎来重大利好。在质升阶段中，管理人的投资能力、风险控制、投后管理变得愈 发重要，随着尾部机构的逐步出清，头部机构的规模效应日益凸显。截至 2021 年 1 季度末，活跃机构约 4000 家，市场规模近 12 万亿。
二、2020 年中国股权投资市场全景图
2020年，在宏观经济增长中枢下行、新冠疫情冲击的背景下，股权投资市场仍然处 于从“量增阶段”到“质升阶段”的重要调整期。截至 2020 年底，私募证券、创业投资 基金管理人数量 14986 家，产品数量 39802 只，管理规模约 11.1 万亿元。
募资：从繁荣到理性，LP结构呈现机构化趋势。
2020 年，新募基金数量近 3500 只，同比上升 13.6%；新募基金规模 1.2 万亿，同比下滑 3.8%。资金募集呈现 头部化特征，12 家头部机构募资规模超百亿，而 4 成机构募资额低于一亿元。 LP 出资金额合计 5248 亿，企业（非上市及上市）、政府出资平台及引导基金是 主要的出资主体，合计占比超 7 成。
投资：投资回暖，科技、消费、大健康产业投资最受关注。2020 年股权市场投 资案例数约 7600 起，同比下降约 8.2%、投资活跃度有所下降；但投资总金额回 暖，达 8871.5 亿，同比上升 16.3%。从产业端来看，PE 机构助力多家半导体企 业完成超大额融资；消费升级浪潮和新一代消费者的成长，新兴消费品牌成为股 权投资的重点关注领域。此外，医疗器械与服务、医药生物领域的投资案例数显 著增长，尤其受到 VC 机构的关注。
投后管理：重视程度与日俱增，涵盖内容日益丰富。随着股权投资市场的不断发 展，投后管理的重要性和专业性越来越被重视。上下游客户推介、开拓融资渠道和企业战略规划是投后服务中 最为核心的三项内容。此外，投后管理服务还囊括了人才引荐、退出方式指引、 品牌推介等多个方面。
退出：退出案例数增加，IPO退出占比提升。在资本市场深化改革不断提速、全 面注册制背景下，IPO 退出成为主流方式。2020 年股权投资市场累计退出 3842 笔，同比上升 30.3%；其中，IPO 退出成为主流方式，数量占比超 6 成。新上市 企业的 VC/PE 渗透率达 65%。退出行业以生物医药、IT和半导体为主。
三、中国股权投资市场的历史趋势特征
3.1.概况：行业规模近六年增长5倍，管理人结构趋于集中
私募股权、创业投资基金产品数量、管理规模呈上升趋势。截至 2021 年 1 季度末， 私募股权、创业投资基金产品数量 40923 只，同比增长 9.8%；私募股权、创业投资基金 规模合计 11.7 万亿，同比增长 14.5%。基金产品数量、管理规模呈上升趋势，相比于 2015 年 1 季度，基金产品数量增长约 7.5 倍，管理规模增长约 5 倍。
2018 年“资管新规”落地，股权投资市场规模增速放缓，近年来受益于资本市场改革，增速有所回升。2015~2017 年期间，私募股权、创业投资基金的管理规模增长迅速。 2018 年“资管新规”落地，金融去杠杆的大背景下，股权投资市场也结束了非理性繁荣， 管理规模增速放缓。近年来，随着资本市场改革的深化，股权投资市场已经连续 3 个季度 实现规模增速提升。
私募证券、创业投资基金管理人数量近 15000 家，近年来基本稳定。截至 2021 年 1 季度末，私募基金行业的管理人数量合计 24533 家，其中私募股权、创业投资基金管理人 14984 家，在全部私募管理人中占比 61.1%。2014~2017 年期间，私募股权、创业投资基 金管理人数量波动较大，2018 年以来，随着行业规模效应愈发凸显，尾部机构逐步出清， 管理人数量基本保持稳定。
机构头部化特征明显，头部管理人的管理规模呈上升趋势。相比于 2018 年，2019 年 管理规模在 1亿以上的多数区间内的管理人数量均有不同程度增幅，其中管理规模在 5~10 亿、50~100 亿区间的管理人数量增幅最大，分别为 13.5%、12.6%。头部管理人的管理 规模呈上升趋势，2018 年管理规模在 10 亿以上、20 亿以上、50 亿以上的管理人数量分 别为 1470 家、861 家、364 家，2019 年分别增至 1631 家、954 家、417 家。
3.2.募资：资金向头部机构聚集，LP 结构呈机构化趋势
2018 年以来，募资环境从繁荣走向理性。2010~2017 年期间，股权投资市场的募资 规模大体上呈现上升趋势。随着 2018 年金融去杠杆，募资环境有所降温。2020 年全年， 新募基金规模 1.2 万亿，同比下降 3.8%；但新募基金数量近 3500 只，同比上升 13.6%。
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